2026年铝行业年度策略：供需矛盾催化升级 周期红利价值凸显

　　关于铝价的观点：供给约束进入兑现期，指标/电力/废铝限制形成铝供给的瓶颈，2025-2027年全球供给增速CAGR约为1.5%-2%；需求释放进入启动期，建筑影响减弱，电力+交通+工业材需求增长动力持续。现有低库存水平下以及降息环境下， 全球性资本开支增长有望加速，铝价有望逐步跳出过去三年的震荡区间，进入金融和商品属性双线驱动的主升浪，开启需求催化的新阶段。
　　2025年年度复盘：2025年，铝价中枢维持上移趋势，关税造就全年低点，季节性框架被打破。2025年制造业景气度突出，淡季不淡，需求表现突出，低库存和海外高成本给予价格强支撑，美联储持续推进降息，经济复苏预期强化，东南亚国家潜力释放，金融和商品属性双线正向启动。
　　2026年指标观测：①2025年全球去库，库存处于低位，国内社会流通库存库存天数仅为5天，有望放大价格弹性。
　　②截止到2025年12月3日，伦沪价差为958元/吨，伦沪价差自今年6月份以来持续转正，沪铝价格变化滞后与伦铝，存在较为显著的区域间套利，海外铝短缺显著，出口通道有望进一步打开。从当前伦铝价格来看，对应沪铝价格约为22788元/吨，铝价向上空间持续打开。③截截止到2025年12月3日，铜铝比为3.95，处于相对高位，从历史情况看铜铝比处于相对高位情况下短期内铝价存在补涨，多数情况下铜铝价格同涨同跌。
　　供给侧：我们强调供给侧的约束主要来源于政策红利，“反内卷”政策环境下，电解铝行业生命周期延长。①国内：“反内卷”政策环境下，电解铝作为各行业政策实施的标杆案例，存在较强的政策定力和远期保障，行业生命周期延长。②海外：“东未升西已落”格局不改，东南亚地区成为增产主力，然而中国承诺“不对外建设火电机组”，新能源电力难以独立承接电解铝用电需求；发达国家电力市场供需趋紧，电解铝电力协议到期难续，未来AI等用电需求或将持续挤压电解铝企业生存空间。
　　需求侧：我们强调需求侧的增长已经摆脱建筑依赖，同时从新能源的单一驱动转化为电力+交通+工业材的需求全面开花。全球电力需求增长重回高速增长区间，预计2024-2030年年均增速为4%。储能需求爆发，预计2025-2027年储能装机出货量达到590/885/974GWH，对应用铝量需求38/58/63万吨。
　　利润端：中国电解铝产能技术领先，“低耗”优势凸现，受益于全球低位的电价水平，获得位于成本曲线左侧的超额利润，伴随氧化铝利润转移回电解铝端，电解铝盈利进入“供改”红利期。①到2024年，中国电解铝综合交流电耗降至13300kWh/t左右，比世界平均水平低800kWh，处于全球领先水平。②能源价格在全球处于较低水平，中国平均电价不足美国的1/2，约为德国电价的1/6。
　　权益端：把握资产重估机会，重视周期+红利共振。建议关注中国宏桥（宏创控股）/云铝股份/神火股份/天山铝业/南山铝业/创新实业/中孚实业/中国铝业等。
　　风险提示： 宏观经济风险、政策变化风险、产能变动风险、测算偏差风险
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