保险行业周报：风险因子下调 深化险资长钱定位

　　本周行情复盘：保险指数上涨5.13%，跑赢大盘3.85pct。保险个股表现分化，太保+8.23%，太平+7.71%，平安+5.09%，国寿+4.32%，新华+2.07%，人保+1.04%，阳光+0.28%，财险-1.3%，众安-2.08%，友邦-2.85%。10 年期国债收益率1.85%，较上周末+1bp。
　　本周动态：
　　（1）金融监管总局：发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称“《通知》”），并答记者问。
　　（2）格隆汇：据联交所，2025 年12 月2 日，秦港股份获长城人寿增持59.75万股，涉资约159.2 万港元。增持后，长城人寿最新持股数目为2.82 亿股，持股比例由33.93%上升至34.00%。
　　《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》点评：
　　《通知》主要内容包括：
　　（1）保险公司持仓时间超过三年的沪深300 指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3 下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。
　　（2）保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4 下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。
　　（3）保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467 下调至0.42，准备金风险因子从0.605 下调至0.545。
　　其中，针对持仓时间计算，监管答记者问中提及，“以投资科创板上市普通股为例，保险公司季度末持仓的科创板股票按照先进先出原则，采用加权平均的方式计算其过去四年持仓时间（超过四年的按照四年计算），持仓时间超过两年的，适用风险因子0.36”。
　　静态来看，风险因子下调有助于提升行业偿付能力充足率，但考虑对持仓时间的要求，预计影响程度有限。动态来看，此次风险因子预计更多是基于鼓励险资发挥耐心资本作用考虑。
　　今年以来，险资显著提升权益资产配置。截至2025Q3，险资资金运用余额达到37.5 万亿，其中股票与基金配置比例预计达到15.5%。我们认为，权益配置提升得益于分红险转型、偿付能力松绑和股票时常上涨等内外部因素。但与此同时，增配权益也带来偿付能力的短期冲击。针对持有期限较长的股票风险因子进行“九折”处理，能够一定程度缓解增配权益带来的压力，释放最低资本空间。对于偿付能力充足率尚“留有余地”的险企而言，或能够带动权益配置比例进一步上行。
　　投资建议：短期来看，保险板块业绩波动主要挂钩权益市场走势。我们预计2025 年延续增长趋势，但2026 年受投资端影响业绩或有承压。中长期来看，人身险成本改善有望推动估值修复，分红险转型、偿付能力松绑等驱动权益配置中枢提升从而带动长期投资收益水平，从资产端缓解利差损风险。
　　人身险标的PEV 估值：
　　A 股：国寿0.87x、新华0.75x、平安0.75x、太保0.61x。
　　H 股：平安0.68x、新华0.51x、太保0.51x、国寿0.5x、阳光0.35x、太平0.35x、友邦1.43x、保诚1.08x。
　　财险标的PB 估值：财险1.27x、人保A1.23x、人保H0.9x、众安1.07x、中国再保险0.59x。
　　推荐顺序：中国人寿H、中国太保、中国财险、中国太平。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期
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