交通运输行业定期报告：险资入市迎催化推荐公路铁路 淡化短期扰动布局航空春运旺季

　　航空机场：中日航线免费退改政策延长，短期扰动不改航空长期投资价值。数据跟踪：
　　1）日均执飞航班量：12 月1 日-12 月5 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为2171.20、2137.00、1614.00、730.60、503.20、310.20、365.80 架次，周环比分别-3.15%、+0.55%、-0.68%、-2.27%、+0.47%、-2.41%、+9.38%，同比分别+2.26%、+1.66%、+8.27%、+2.53%、+11.75%、-4.51%、+3.54%。2）平均飞机利用率：12 月1 日-12 月5 日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为7.30、7.50、7.70、8.30、8.60、7.20、6.70 小时/日，周环比分别-3.95%、+1.35%、-1.28%、-1.19%、+1.18%、-2.70%、+9.84%，同比分别持平、持平、+5.48%、+1.22%、+8.86%、-5.26%、-2.90%。本周观察：12 月5 日，包括三大航在内的多家航司陆续发布日本相关航线客票特殊处理的通知，将免费退改签政策截止日期由2025 年12 月31 日延长至2026 年3 月28 日。
　　投资观点：长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期，看好航空投资机会。底层逻辑：供给端，新飞机引进增速放缓，存量飞机利用率逐步恢复，运力增速逐年下滑。需求端，公商务旅客韧性有望恢复，因私出行表现较好，银发经济将持续发展，航空需求仍将保持增长。票价端，客座率新高局面下，叠加民航局加强价格监管，票价提升基础较强。宏观情绪上，随着牛市推进，经济预期改善，带动商务出行（企业盈利改善）和旅游消费（居民收入回升），航司基本面（票价）有望提升，盈利情况有望好转。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，受海南自贸区建设利好的海航控股，建议关注上海机场、白云机场、海南机场。
　　物流快递：我国快递年业务量首次突破1800 亿件，高质量发展背景下竞争格局有望持续优化。数据跟踪：11 月24 日-11 月30 日，邮政快递累计揽收量约40.06 亿件，周环比-2.91%，同比+2.35%；累计投递量约40.28 亿件，周环比-1.54%，同比+2.62%。
　　投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善，跨境物流关注嘉友国际盈利改善持续性。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业　　盈利预期。2）无人驾驶或加速催化产业变革。目前，京东、菜鸟、顺丰等物流快递巨头在无人车等相关领域均有布局，政策推动、技术进步与资本加持背景下，配送业务变革或加速。本周观察：国家邮政局监测数据显示，截至2025 年11 月30 日，我国快递年业务量首次突破1800 亿件，新纪录标志着我国邮政快递业再次开启新的篇章。展望后续，仍需跟踪行业竞争格局变化。“反内卷”、提票价，建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递【申通快递】【圆通速递】【韵达股份】，【中通快递】【极兔速递】将受益；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，激活经营，成长可期。跨境物流方面：1）美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求，建议关注【东航物流】【国货航】经营表现。2）蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业【嘉友国际】。
　　基础设施：险资入市再迎政策落地，建议关注优质红利标的配置价值。数据跟踪：1）公路：11 月24 日-11 月30 日，全国高速公路累计货车通行5644.20 万辆，周环比-0.24%，同比+3.12%。2）铁路：11 月24 日-11 月30 日，国家铁路累计运输货物8211.70 万吨，周环比+0.74%，同比+1.34%。3）港口：11 月24 日-11 月30 日，监测港口累计完成货物吞吐量2.86 亿吨，周环比+8.43%，同比+7.69%；完成集装箱吞吐量677.00 万标箱，周环比-0.27%，同比+16.78%。4）长端利率：截至2025 年12月5 日收盘，10 年期中国中债到期收益率、30 年期中国中债到期收益率分别为1.85%、2.26%，周环比分别+1bp、+7bp。本周观察：为完善保险公司偿付能力监管标准，充分发挥保险资金作为耐心资本的优势，提升服务实体经济质效，近日金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》；其中，保险公司持仓时间超过三年的沪深300 指数成分股、中证红利低波动100 指数成分股的风险因子从0.3 下调至0.27，该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定；保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4 下调至0.36，该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港。
　　航运贸易：持续看好油运旺季表现，BDI 震荡走高望延续。数据跟踪：1）集运：截至12 月5 日，SCFI 指数报收于1397.63 点，周环比-0.39%，同比-38.06%；CCFI指数报收于1114.89 点，周环比-0.62%，同比-23.91%；分航线来看，CCFI 美东航线、CCFI 美西航线、CCFI 欧洲航线、CCFI 地中海航线、CCFI 东南亚航线分别报收于872.76、817.58、1447.56、1739.95、1012.68 点，周环比分别-3.92%、-2.88%、-0.12%、+0.60%、+5.13%，同比分别-28.71%、-20.13%、-30.10%、-30.06%、-20.87%。2）油运：截至12 月5 日，BDTI 指数报收于1384.00 点，周环比-4.68%，同比+46.61%；BCTI 指数报收于769.00 点，周环比-11.71%，同比+27.95%。3）干散货运：截至12 月5 日，BDI 指数报收于2727.00 点，周环比+6.52%，同比+135.09%。投资观点：
　　地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动催化下的投资机会。一方面，四季度冬季取暖需求增加，原油和成品油消费量上升，炼厂开工率提高，有望带动油运需求。另一方面，西芒杜铁矿项目已经于2025 年11 月出矿，正在逐步重塑全球铁矿石供应格局，全球经济复苏下的干散货运需求增加有望推高运价。因此，集运：建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：旺季需求催化，大周期上行可期，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：中美关税缓和及地缘政治冲突有望缓解，全球经济增长乐观预期回升，叠加西芒杜铁矿投产以及巴西、澳大利亚发运旺季催化，BDI 震荡走高趋势望延续，建议关注【海通发展】。
　　风险提示：宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方信息数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
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