互联网传媒周报：三七互娱罚款落地 豆包AI手机是通用AGENT重要尝试

　　本期投资提示：
　　文娱核心机会来自国内年轻用户+出海，核心标的PE 26 年约在15x，重点关注：巨人网络：年轻女性向游戏赛道的长期潜力和公司能力仍被低估。《超自然》春节有望国内DAU 和流水再上台阶，已经上线中国港澳台，预计26 年还将推广至东南亚日韩。
　　三七互娱：12 月5 日收到《行政处罚决定书》，罚款靴子落地，低PE 高分红，海外收入占比32%。除了ARPG 类经典游戏，此前公司凭借《Puzzles&Survival》巧妙融合了“三消”与“SLG”的玩法，累计流水已超过百亿元，在SLG 全球化上迈出重要一步。根据公司中报，21 款储备产品里面，SLG达10 款，还有8 款RPG 和MMORPG。
　　世纪华通：点点互动全球发行的SLG 核心产品依然强劲，26 年重点关注休闲游戏赛道的全球化。
　　泡泡玛特：市场对单IP 预期过度悲观，扩IP+扩区域（欧美）仍是中期增长基石。看好年底密集节假日带来Labubu 及其他新IP 的社交传播和营业额增长。
　　赤子城：社交娱乐领军淘金中东，低PE 高增长、26 年有望入通。根据赤子城公告，截至9 月30 日的九个月，社交业务收入约43.80 - 44.40 亿元，同比增34.5% - 36.4%。
　　其他重点：腾讯控股、网易、恺英网络、哔哩哔哩（百将牌26Q1 上线+AI 广告AI 视频期权）、心动公司（版号增多+AI 算法改进利好Taptap 广告变现）、吉比特、神州泰岳、完美世界、贪玩、大麦娱乐、网易云音乐
　　豆包AI 手机是跨应用的AI agent 一次重要探索。豆包AI 手机采用高权限agent 模式，具备操作系统级别的深度调度能力，可以跨应用，模拟点击、滑动等操作，字节在吸引第三方开发者将服务和应用集成到豆包手机助手。这是国内互联网科技公司首次发布AI 手机操作系统方面的探索成果， 虽然此前苹果于24.6 就介绍了AppleIntelligence，但尚未兑现。对于大规模推广应用：还需解决三大难点。模型能力、硬件厂商-大模型厂商-超级应用三者之间的复杂博弈、数据安全问题。腾讯微信和元宝、豆包、阿里千问都在尝试将chatbot 升级为TOC 应用生态的入口，将广告、电商、生活服务等场景融入。垂类AI 应用关注：（1）AI 广告从腾讯到其他公司的推广，哔哩哔哩、快手、心动、汇量科技、易点天下。（2）AI 视频从工具到平台，主要机会是短视频及IP 阅文集团。（3）AI 产品出海：美图。（4）AI 世界模型26-27 年有望逐步应用到游戏、XR、机器人。
　　重视互联网云厂商全栈AI 的价值重估。百度阿里强在ai 基建（模型-芯片-云），11 月13 日的百度世界大会上，百度公布自研芯片昆仑芯的最新进展，其中昆仑芯M100 主要针对大规模推理场景进行优化，将在2026 年年初上市；昆仑芯M300 主要针对超大规模、多模态大模型训练和推理进行深入优化，将在2027 年年初上市。字节腾讯强在应用。
　　其余底部品种关注复苏节奏：分众传媒、视源股份。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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