医药行业周报：本周申万医药生物指数下跌0.7% 关注医保商保双目录发布

　　本期投资提示：
　　市场表现：本周申万医药生物指数下跌0.7%，同期上证指数上涨0.4%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.7%。本周医药生物指数在31 个申万一级子行业中表现排名第21 。各三级板块涨跌幅为： 原料药（ -2.5% ） 、化学制剂（ -0.9% ） 、中药（+0.0%）、血液制品（-0.7%）、疫苗（-1.6%）、其他生物制品（-1.3%）、医疗设备（-0.9%）、医疗耗材（-0.9%）、体外诊断（-1.0%）、医药流通（+6.5%）、线下药店（+1.8%）、医疗研发外包（-1.3%）、医院（-1.1%）。当前医药板块整体估值29.3 倍，在31 个申万一级行业(2021)中排名第10。
　　新版基本医保药品目录及首个《商业健康保险创新药品目录》发布。12 月7 日，2025年国家医保药品目录及首版商保创新药目录在广州发布。2025 年国家医保药品目录成功新增114 种药品，有50 种是一类创新药，总体成功率88%，较2024 年的76%明显提高。19 种药品纳入首版商保创新药目录。此次调整后，肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升。新版药品目录自2026 年1 月1 日起正式执行。
　　中国药品价格登记系统发布，美国FDA 药品评审中心高层变动。12 月2 日，中国药品价格登记系统正式上线，企业可自主申报登记创新药价格，且登记范围逐步扩展至有价格登记意愿的其他药品。该系统独立于各省采购平台，赋予创新药“医保价”与“市场价”双重身份，助力创新药全球化定价。12 月3 日，美国FDA 药品评审中心主任Pazdur 对其部门受到的政治干预感到不满，提交退休申请。Pazdur 的离任将同时导致CDER 主任与OCE 主任两个关键岗位出现空缺，进一步加剧FDA 高层的不确定性。
　　中国创新药BD、临床多点突破，多款产品数据读出。11 月29 日，百利天恒收到由BMS 支付的2.5 亿美元里程碑付款，刷新单个ADC 资产首笔最大里程碑付款。12 月2日，君圣泰医药公布HTD1801 与达格列净的头对头III 期临床研究结果，展现控糖优势及心血管代谢优效获益。12 月4 日，科伦博泰授权ITGB6 ADC 给Crescent，并引进其PD-1/VEGF 双抗，公司将收取8,000 万美元的首付款，并有资格收取高达12.5 亿美元的里程碑付款。12 月5-7 日，ESMO Asia 2025 在新加坡举行，相关摘要已公布，多款创新药数据读出。
　　投资分析意见：我们持续推荐重点关注创新药板块，业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO 及上游板块，标的包括：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、加科思-B、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等。随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗标的：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物；以及流感药品标的：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业。
　　风险提示：集采降价风险，研发失败风险。
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