基础材料行业锂：近端强现实 远期依旧看好上涨

　　锂行业：近端强现实，远期需求分歧依旧较大
　　今年9 月以来，碳酸锂价格持续走强，期货主力合约价格一度突破10 万元/吨，价格上涨主要可归因为供给端江西枧下窝矿山在8 月停产以及需求端下游电池需求呈现明显淡季不淡，供给扰动与需求高增速共振下，国内库存持续去化。与此同时，国内储能招标维持高增速，导致市场对于26 年全球储能出货预期大幅抬升。强现实+强需求预期推升碳酸锂价格在三季度以来持续上涨。站在当前节点展望后市，市场对具体26/27 年需求增速预期尤其储能的增速上呈明显分歧，该分歧直接导致市场对于碳酸锂未来的长期供需测算结果方差较大。本文将对不同终端增速预期下的碳酸锂需求以及不同价格下的供给进行测算，以分析未来锂价的合理中枢。
　　供给：预计锂资源26 年/27 年产量增速为32.3%/17.1%
　　根据我们测算，2026 年全球锂资源供应增量将主要来自国内盐湖新项目投产、非洲矿与澳矿的放量，以及南美盐湖产能的爬产。中性预期下，我们预测2025 年至2027 年全球锂资源供给量预计分别为163.4 万吨、216.2 万吨和253.2 万吨LCE，同比增速分别为22.3%、32.3%和17.1%。考虑到当前锂价高位对产能释放的刺激作用，我们认为在8 万元/吨以下/8-9 万元/吨/9 万元/吨以上的三种价格假设下， 26 年的锂资源供给量分别为205.7/216.2/223.4 万吨LCE。
　　需求：储能需求普遍乐观情况下，需求增速依旧存在较大分歧
　　受25 年储能招标数持续超预期影响，市场普遍对明年国内储能需求保持乐观，但乐观幅度依旧存在较大分歧，导致市场对于碳酸锂26 年的需求测算方差较大。在基准假设中，我们预计2026 年国内新能源汽车渗透率为60%，储能装机需求量同比+75%，对应全球碳酸锂总需求约为207.2 万吨LCE。
　　若进一步考虑多种增速组合， 我们分别假设国内储能增速为50%/75%/100%，以及国内新能源汽车渗透率为55%/60%/65%，测算得出总需求区间为197.5 万吨至216.8 万吨，区间宽度接近20 万吨。
　　平衡：预期26 年供需依旧偏宽松，27 年或走向短缺格局
　　25 年考虑国内矿端扰动以及需求持续超预期，全球实际锂供需格局呈现短缺状态，根据我们测算25 年全球锂资源短缺约2.0 万吨。26 年供需方面，由于市场分歧较大，我们根据不同需求假设与价格假设，做出共27 种供需敏感性分析结果，基于8-9 万元/吨的价格水平及基准需求情形，我们预计2026 年锂元素供需将呈现过剩9.1 万吨LCE。对于2027 年来说，由于供给增速预期或大幅下降，我们认为2027 年后碳酸锂供需平衡或出现持续的短缺，27 年测算或短缺2.2 万吨。
　　锂价：26 年基本面定价8-9 万元/吨，看涨27 年锂价上行空间
　　根据我们对26 年供需的测算，需求中性、乐观预期下，达到平衡状态的价格中枢均在8-9 万元/吨，因此我们认为26 年基本面定价下的碳酸锂价格区间或在8-9 万元/吨。而由于预期27 年全球锂资源供需关系或走向短缺，短缺预期或推升价格在26 年下半年提前启动，有望再次突破10 万元/吨。考虑下游对于碳酸锂价格的敏感程度相对较低，我们认为若27 年出现持续短缺去库情况，碳酸锂价格上行空间或进一步打开，有望上涨至12 万元/吨。
　　风险提示：下游需求不及预期，海外供给端超预期复产, 数据测算与实际误差。
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