证券行业周报：吴清主席协会大会讲话：明确“十五五”路径 重塑行业格局

　　事项：12 月6 日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞，明确“十五五”时期加快打造一流投资银行的目标，并提出“适度打开资本空间和杠杆限制”、“支持头部机构通过并购重组做优做强”等重要论述。
　　监管差异化导向进一步明确，头部机构杠杆政策或迎来边际松绑。此次讲话明确提出对优质机构“适度打开资本空间和杠杆限制”，这一表述较以往更为具体。我们认为，这或预示着以风控指标为核心的分类监管体系将进一步优化。
　　对于合规风控完善的头部券商而言，未来若相关限制适度放宽，其资本使用效率有望提升，进而带来ROE 中枢的潜在改善空间。行业资源向优质机构集中的趋势或将加速。
　　供给侧改革持续推进，并购重组仍是格局重塑的重要抓手。讲话中提及行业重组案例并鼓励增强资源整合能力，显示出监管层对于行业通过市场化方式实现“做优做强”的积极态度。在当前市场环境下，头部券商通过外延式扩张提升竞争力的逻辑依然顺畅，行业集中度提升的长期趋势未变。同时，中小券商的差异化、特色化转型也成为政策引导的重点方向。
　　行业发展逻辑从“规模扩张”向“功能深化”转变。监管强调摒弃单纯的规模情结，聚焦服务实体经济和新质生产力。这意味着传统通道类业务的投入产出比可能逐步下降，而具备专业定价能力、能够有效连接一级与二级市场的综合金融服务能力，将成为券商新的核心竞争力。
　　政策信号显示行业高质量发展路径清晰。建议关注受益于潜在风控指标优化预期、具备资本优势及业务整合能力的头部券商；同时也可适当关注在细分赛道具备特色化竞争壁垒的中型机构。
　　行情复盘：①截至2025/12/5，市场两融余额24817 亿元；11/28-12/5 期间，融资买入额8405 亿元，融资净买入额76 亿元。②12/1-12/5 期间，券商板块+1.20%，跑输大盘0.08pct。个股表现上：中银证券+7.89%、指南针+6.66%、兴业证券+6.35%、国联民生+3.91%、湘财股份+3.82%、华泰证券+3.32%、国泰海通+2.97%、东方证券+1.15%、中信证券+0.98%、广发证券+0.71%、方正证券+0.26%、东方财富-0.38%。③截至2025/12/5，券商板块PB 估值1.47x，居于近3 年74.8%分位点，近5 年59.6%分位点，近10 年37.5%分位点。
　　上市公司重要公告：①瑞达期货（12/7）：公式股票在2025 年12 月3 日至12月5 日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，依据《深圳证券交易所交易规则》认定为股票交易异常波动。②锦龙股份（12/7）：公司股东朱凤廉女士持有的69,000,000 股股份将被广东省东莞市中级人民法院拍卖，占其所持股份的52.23%，占公司总股本的7.70%。
　　行业热点：12 月5 日，中国证监会发布了《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》。本次征求意见稿共8 章74 条。对公司治理、信息披露、并购重组、投资者保护、监管管理、法律责任等方面进行重点规定。标志着上市公司监管法规体系的进一步健全，旨在整体推动上市公司质量的提升。
　　投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H。
　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。
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