基础化工：突发事故对供给端形成扰动 看好钾肥价格进一步上行

　　主要钾盐厂商突发事故对钾盐供给产生冲击，有望推动钾盐价格冲高。根据钾肥速递公众号信息显示，12 月16 日，北美化肥生产商Mosaic 公司今日暂停了位于萨斯喀彻温省埃斯特哈齐（Esterhazy）的钾肥生产作业。此前埃斯特哈齐（Esterhazy）K3 地下矿区发生“井下坍塌”事故，导致一名员工死亡。
　　埃斯特哈齐矿区（Esterhazy）拥有780 万吨/年的钾肥铭牌产能，旗下K1、K2 和K3 三个矿井中，K3 矿于2022 年建设完成。据USGS 数据，2024 年全球钾肥年产能为6520 万吨（折K2O），由此计算埃斯特哈齐矿区钾肥产能占比为11.96%。井下坍塌事故影响程度不一，我们认为短期或将影响矿区产能释放，中长期影响仍需要进一步评估。若产能停产，全球供需或将趋紧，利好钾肥价格上涨。
　　中国钾肥大合同落地，对价格形成支撑。2025 年11 月23 日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348 美元/吨（CFR），较去年上涨2 美元/吨。我们认为2026 年钾肥大合同价的提前签订反映了钾肥价格上行的预期，为钾肥价格形成支撑。
　　受冬储需求影响，钾盐价格仍有上行空间。氯化钾市场短期内仍处于供需紧平衡状态，受成本支撑及冬储备肥需求影响，氯化钾价格多维持高位运行，且部分品种货源依旧紧张。根据百川盈孚显示，截至12 月16 日，氯化钾价格为3272 元/吨，同比上月上涨0.09%，同比去年上涨28.82%。
　　投资建议：我们认为在供给端扰动下，短期内钾肥价格仍有上行空间，建议关注盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔（未覆盖）等国内钾盐供应商。
　　盐湖股份拥有成熟的全套氯化钾加工技术及世界领先的盐湖提锂规模化生产技术，已形成500 万吨/ 年钾肥生产能力，产能规模位列全球第四。1H25盐湖股份氯化钾产量为198.98 万吨，同比下降11.76%；销量为177.79 万吨，同比下降20.51%。
　　亚钾国际拥有200 万吨/氯化钾产能，第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段。1H25 亚钾国际氯化钾产量为 101.41 万吨，同比增长20.00%；销量为104.54 万吨，同比增长21.42%。
　　东方铁塔境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4 亿吨，已拥有100 万吨/氯化钾产能(其中包含40 万吨颗粒钾/年)/以及9000 吨/年溴化钠产能，公司继续加快推进下一个100 万吨/年钾肥项目的建设。1H25 公司氯化钾产量为59.69 万吨，销量为59.74 万　　吨。
　　风险提示：氯化钾价格波动风险；地缘政治风险；安全生产风险；汇率波动风险
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