煤炭开采行业月报：11月供需双弱 “反内卷”交易再度升温 重申美国能源领域投资机会

　　事件：国家统计局公布2025 年11 月份能源生产情况。
　　11 月原煤产量同比-0.5%。11 月原煤产量同比-0.5%。据国家统计局数据，11 月份，规上工业原煤产量4.3 亿吨，同比下滑0.5%，月环比增长4.9%；日均产量1423 万吨。1—11 月份，规上工业原煤产量44.0 亿吨，同比增长1.4%。展望2025 年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8 亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。
　　11 月煤炭进口量同比-19.9%。2025 年11 月份，我国进口煤炭4405.3 万吨，较去年同期减少1092.3 万吨，同比下降19.9%；较10 月增长231.6 万吨，月环比增长5.6%。2025 年1-11 月份，我国共进口煤炭43167.6 万吨，同比下降12.0%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8 亿吨左右，同比下滑6.4%。
　　11 月火电同比-4.2%。11 月份，规上工业发电量7792 亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电259.7 亿千瓦时。1—11 月份，规上工业发电量88567 亿千瓦时，同比增长2.4%。分品种看，11 月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.2%，10 月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1 个百分点；规上工业核电增长4.7%，增速比10 月份加快0.5个百分点；规上工业风电增长22.0%，10 月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10 月份加快17.5 个百分点。
　　11 月粗钢产量同比-10.88%。根据国家统计局数据，2025 年11 月粗钢产量6987 万吨，同比-10.88%，降幅环比10 月减少1.19pct。根据Mysteel，截至2025 年12 月12 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量229.2 万吨，同比减少2.8%。
　　投资策略：
　　我们认为未来很长时间内，聚焦AI 带来的能源领域投资机会尤其需要重视，之前我们发布两篇深度报告均围绕相关内容，其中在《美国：AI 重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视AI 重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”：
　　算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，2025 年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）。
　　美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据IEA 数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590 万吨/年，在建动力煤产能仅约105 万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025 年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07 亿短吨水平。
　　低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。
　　在《算力之争，电力为王：聚焦美国AI 能源革命核心赛道》报告中指出“重点关注铀资源和下述相应设备制造商”：
　　AI 数据中心用电高增、美国电力供需错配&电网容量难以支撑。我们预测2024-2030 年美国数据中心电力需求复合年增长率将达21%，2030 年耗电量将增至694 太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约50GW。且数据中心高度集中于　　弗吉尼亚州（占州用电25.6%）、德克萨斯等地，各地区电力缺口差距大、电网互联容量不足难以匹配不平衡的电力负荷增长。
　　解决途径：依赖现有燃气、核电；长期新选择：SMR+SOFC+可控核聚变。
　　核电：高利用小时数，占地小，长期经济性高，受核电重启政策支持，AI 巨头加速布局，预计2035 年美国核电容量达103-107GW。
　　燃机：建设周期仅10-20 个月，美国天然气产量供大于求，产业链完整成熟，是美国最主要电源。与数据中心搭配可实现热电联产、灵活调峰、冷能利用。
　　SMR：可就地供电（占地小、建设周期3 年，成本10-30 亿美元），稳定7×24H 输出。
　　SOFC：可离网分布式供电，模块化快速装配，废热用于数据中心冷却。
　　可控核聚变：能量密度高（7*24 小时稳定基荷），原料低成本易得近乎无限。
　　三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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