证券Ⅱ行业：优势互补 打造一流投资银行

　　事件概述
　　2025 年12 月18 日，中金公司、东兴证券和信达证券复牌。
　　分析与判断:
　　本次交易是中央汇金旗下的券商牌照整合。中金公司已有整合中投证券的经验，此次吸收合并具有区域特色、不良资产业务经验和客户资源的东兴证券和信达证券，将在网点扩容和区域辐射、特色业务拓展、客户渠道等方面获得竞争力的提升。
　　本次交易的核心指标
　　三家证券公司于2025 年11 月19 日公告重大事项，并于次日停牌。根据2025 年12 月17 日中金公司公告的换股吸收合并预案，中金公司向东兴证券和信达证券的全体A 股换股股东发行中金公司A 股股票合计约30.96 亿股，并且拟发行的A 股股票将申请在上交所上市流通，东兴证券、信达证券的A 股股票相应予以注销。
　　换股价及评估机制：中金公司/东兴证券/信达证券的A 股换股价格为36.91/16.14/19.15 元/股。其中，中金公司和信达证券的换股价是按照定价基准日（2025-12-17）前20 个交易日A 股均价（无溢价）经除权除息后确定，东兴证券的换股价较基准日前20 个交易日A 股均价溢价26%。
　　换股价相应估值：2025 年三季度末中金公司/东兴证券/信达证券的净资产1155/296/264 亿元，经其他权益工具调整后的市净率为1.83/1.76/3.05 倍，停牌前收盘价对应市净率分别为1.73/1.43/2.83 倍。
　　换股比例：由换股价确定，东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373，即每1 股东兴证券A 股股票可以换得0.4373 股中金公司A 股股票；信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188，即每1 股信达证券A 股股票可以换得0.5188 股中金公司A 股股票。
　　综合来看，本次换股交易金额合计约1143 亿元，相应的交易整体市净率2.29 倍，交易金额较停牌前被收购方总市值溢价14%。
　　股东结构变化及承诺
　　每1 股东兴证券A 股股票可以换得0.4373 股中金公司A 股股票；每1 股信达证券A 股股票可以换得0.5188 股中金公司A 股股票。换股实施后，中央汇金直接持有中金公司的股份约19.36 亿股，占存续公司总股本的24.44%，中央汇金仍为存续公司控股股东及实际控制人。
　　在本次交易前，中国信达（01359.HK）持有信达证券78.67%股权，中央汇金持有58%中国信达；中国东方直接持有45.00%东兴证券，又经持股85.71%的东富国创（一致行动人）持股0.14%东兴证券，中央汇金持有71.55%中国东方。
　　中国东方、东富国创（中国东方的一致行动人）、中国信达和中央汇金已出具各自的《关于股份锁定的承诺函》，自本次交易发行结束之日起，锁定期36 个月。
　　打造一流投资银行
　　规模指标方面，本次交易后，中金公司的总资产、营业收入、净利润（2025 年前三季度静态数值）将达到10096 亿元、274 亿元和95 亿元；排名将从第6/6/11 名提升至第4/3/6 名。
　　区域拓展方面，东兴证券在福建省、信达证券在辽宁省具有多年的客户积累和渠道优势，与中金公司的网点布局高度互补。合并后，中金公司的网点将从245 家提升至436 家，零售客户数由972 万户增加至1400 万户（按照零售客户号统计，未剔除重叠客户）。
　　合并后公司可借助金融资产管理公司作为重要股东的资源纽带，发挥被并购公司在不良资产经营和特殊机遇投资领域的差异化优势，在资产盘活、债务重组、证券化产品创新等方面赋能。
　　中金公司具有较好的资本运用效率，财务杠杆率一直处于行业较高水平。根据2025 年9 月末未经审计数据，中金公司、东兴证券和信达证券的经营杠杆率分别为5.42 倍、3.20 倍和3.84倍，通过稳慎扩表提升资本利用效率，有利于合并后公司打开业务施展空间。
　　投资建议:
　　国泰海通、国联民生、国信证券（并购万和证券）的整合相继落地，中金公司与东兴、信达的合并有望再次引发资金对证券行业同业并购的期待。我们认为，证券公司作为服务实体经济和资本市场的重要中介，在促进投融资协调发展中仍有功能发挥的空间，业绩高景气有望持续。行业整体市净率1.38 倍，在过去十年的36%分位数，估值仍在低位，建议关注战略性增配机会。
　　风险提示
　　并购事项进展不及预期；资本市场波动及成交活跃度变化对证券公司业绩的影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com