有色-能源金属行业周报：宁德时代宜春锂矿进度不确定性仍存 短期锂价或偏强震荡运行

　　印尼26 年镍矿配额或下调叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，对镍矿价格或有支撑
　　截止到12 月19 日，LME 镍现货结算价报收14565 美元/吨，较12 月12 日上涨1.01%，LME 镍总库存为254550 吨，较12 月12 日增加0.60%；沪镍报收11.7 万元/吨，较12 月12日上涨1.15%，沪镍库存为45,280 吨，较12 月12 日增加0.02%；截止到12 月19 日，硫酸镍报收27,550 元/吨，较12月12 日价格持平。根据SMM，印尼原料方面，火法矿方面，从供应角度来看，印尼主要镍矿产区正处于活跃雨季，导致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI 冶炼厂的采购需求相对稳定，但与此前高峰时期相比，采购积极性略有回落。小部分冶炼厂仍在持续提高其镍矿采购量。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段。湿法矿方面，供应端来看，市场表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。从需求端来看，部分冶炼厂因库存充足而缩减采购，导致价格下跌。后续来看，由于 RKAB 审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得价格获得一定支撑，进一步下行的空间有限。尽管部分 RKAB 配额已接近耗尽，但部分矿山仍可使用尚未用完的 2026 年度配额释放部分矿量，因此镍矿采购仍在持续。近期市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026 年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI 表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁(Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。此外，APNI 透露政府拟将 2026 年RKAB 镍矿产量目标下调至2.5 亿吨，较2025 年的3.79 亿吨大幅缩减约 34%，旨在通过供应端收紧防止镍价进一步下跌。根据SMM 与印尼能源与矿产资源部（ESDM）的最新沟通，目前关于2026 年镍矿固定配额尚无进一步更新。由于政府强调配额核定需具备“明确且严谨的研究依据”，相关分配机制目前仍处于内部深入讨论中。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。
　　原料结构性偏紧逻辑或长期存在，钴价仍存进一步上涨空间
　　截至12 月19 日，电解钴报收41.45 万元/吨，较12 月12日价格上涨0.70%；氧化钴报收330 元/千克，较12 月12 日价格上涨1.54%；硫酸钴报收9.05 万元/吨，较12 月12 日价格上涨0.33%；四氧化三钴报收372 元/千克，较12 月12 日价格上涨1.36%。根据SMM，目前刚果（金）钴出口通关事宜已取得一定进展，部分海外矿企成为试点企业，获批发运试　　点货物，根据最新的企业出口进度，试点企业可能在12 月底或1 月初实现出口，而其他企业出口进程仍偏慢，2025 年内出口可能性较小，考虑到船期，以及圣诞节、春节的假期影响，预计国内原料或将在明年3 月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变。根据USGS 数据，2024 年全球钴矿产量29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量22.0 万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027 年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额分别为0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66 万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025 年钴产量与2024 年持平，刚果金2025 年2 月22 日-10 月15 日暂停出口，约减少16.52 万吨出口供给，占2024 年全球钴产量的57%，2026-2027 年按照2024 年标准计算，减少的出口供应量约占2024 年全球钴产量的43%。从基本面看，除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
　　临近年底下游终端采购暂停，但整体供应偏紧为锑价提供底部支撑
　　截止12 月19 日，国内锑精矿平均价格为14.65 万元/吨，较12 月12 日价格下跌1.35%；国内锑锭平均价格为14.65 万元/吨，较12 月12 日价格下跌12.54%。根据SMM，临近年底下游终端采购暂停，导致近期终端需求快速下降，锑价有所回调。但考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为10 万吨，其中中国产量为6 万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年9 月15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年12 月3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至12 月11 日，欧洲市场锑现货价格为4.1 万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75 万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM 评估，2025 年11 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨13%左右，继续呈现连续上涨态势。从锑锭产量的情况来看，自9 月回到4000 吨以下水平之后，10 月再次回到4000 吨以上，11 月继续有所反弹，目前全国产量还是处于历史低位，市场原料还是相对紧张，并相对集中，预计2025年12 月全国锑锭产量较11 月相比变化可能不会太大，维持稳定的可能更大。据海关数据显示，2025 年10 中国氧化锑出口数据为180 吨，环比来看，较9 月出口量的111.2 吨相比，环比变化不大，仅略有上升，但和正常出口量相比几乎可以忽　　略。1-10 月，中国氧化锑出口量为5213.80 吨，同比大幅下降81%。考虑到11 月9 日商务部发布的通知：自即日起至2026年11 月27 日，商务部公告2024 年第46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。
　　宁德时代宜春锂矿进度不确定性仍存，短期锂价或偏强震荡运行
　　截止到12 月19 日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 9.77 万元/吨，较12 月12 日上涨3.27%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为8.63 万元/吨，较12 月12 日上涨3.91%。据SMM 数据，截至12 月18 日，碳酸锂周度产量为22045 实物吨，环比增长0.21%。库存方面，据SMM 数据，截12 月11 日，碳酸锂样本周度库存总计11.04 万吨，较12月4 日去库1044 吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂去库1071 吨至1.81 万吨，中下游材料厂去库1253 吨至4.15 万吨，其他环节累库1280 吨至5.09 万吨，截至11 月31日，锂盐厂锂矿库存为106286 吨（折LCE），环比增加8847吨。根据SMM，12 月19 日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。此前江西宜春自然资源局发布的关于注销27 个采矿权的公示，引发了市场对锂资源供应的担忧，但其中所涉及的含锂瓷土矿（如狮子岭矿等）实际上在2025 年之前就已停止开采，并未向市场持续供应锂资源。因此，该事件对当前及后续碳酸锂供应的稳定性并无实质性影响。从供需角度来看， 供应端锂盐厂生产稳定，预计12 月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长。需求端，新能源汽车与储能市场的旺盛表现继续为需求提供底层支撑，但电芯及正极材料排产在12 月预计环比略有下滑。综合来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。
　　截止到12 月19 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为1,318美元/吨，较12 月12 日上调98 美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格震荡。
　　海外积极发展稀土产业链，但短期中国仍主导全球稀土供给
　　截止到12 月19 日，氧化镧均价4300 元/吨，较12 月12日价格持平；氧化铈均价11,480 元/吨，较12 月12 日价格持平；氧化镨均价58.96 万元/吨，较12 月12 日价格下跌0.89%；氧化钕均价58.7 万元/吨，较12 月12 日价格下跌　　0.68%；氧化镨钕均价57.75 万元/吨，较12 月12 日价格下跌0.43%；氧化镝均价1,350 元/公斤，较12 月12 日价格下跌1.46%；氧化铽均价6,130 元/公斤，较12 月12 日价格下跌2.23%。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12 月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12 月11 日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11 月25 日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths 发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas 可能会损失约1 个月的产量。此次Lynas 公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas 的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas 公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024 年全球稀土储量估计为9000 万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400 万吨，占比为48.41%。从产量看，2024 年全球稀土产量为39 万吨，其中中国产量为27 万吨，占比为68.54%。中游来看，2023 年中国冶炼分离产品产量占全球份额的 92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025 全球稀土永磁产量31.02 万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67 万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42 万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18 万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025 年11 月7 日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026 年11 月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6 项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC 近日从其南卡罗来纳州Sumter 工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8 月22 日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。
　　缅甸复产节奏逐步加快且印尼11 月锡出口量恢复，但考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，海外供给不确定对锡价仍有支撑
　　截止到12 月19 日，LME 锡现货结算价43,725 美元/吨，环比12 月12 日上涨4.34%，LME 锡库存4,645 吨，环比12月12 日增加26.57%；截止到12 月19 日，沪锡加权平均价33.83 万元/吨，较12 月12 日上涨2.61%；沪锡库存8,095吨，较12 月12 日增加9.53%。根据SMM，锡矿端，近期缅甸地区复产节奏逐步加快，据SMM 调研，11 月自佤邦地区预　　计进口锡矿约8000 吨，截至12 月中旬已进口约3800 吨。若当前生产及运输节奏得以维持，预计12 月整体进口量将达到7000-8000 吨。锡价持续上涨进一步提振缅甸复产积极性，后续锡矿进口量有望继续增加。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12 月4 日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30 年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周，云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率总体保持高位平稳，但上行动力依然不足。其中，云南地区冶炼企业开工率为86.44%，与上周基本持平，多数企业维持正常生产。根据印尼贸易部数据，印尼11 月份精炼锡出口量7458.64 吨精炼锡，环比增加182%，同比增加25.6%，但考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，需关注印尼后续出口恢复稳定情况。此外，印尼政府计划将 RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025 年 10 月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看，缅甸出口有所恢复，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。
　　本周钨价大幅上涨，全球钨市场供需矛盾突出对后市钨价有支撑
　　截至12 月19 日，白钨精矿（65%）报价42.75 万元/吨，较12 月12 日价格上涨15.38%；黑钨精矿（65%）报价42.90万元/吨，较12 月12 日价格上涨15.32%；仲钨酸铵（88.5%）报价64.85 万元/吨，较12 月12 日价格上涨17.16%。根据SMM，临近年底，国内钨矿上游企业集中进入设备检修周期，叠加政策管控趋严、矿端剩余可用指标较少。
　　为保障资源的可持续利用，我国于2002 年正式对钨矿实行开采总量控制，且2021 年起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。同时，结合环保、安全监管要求，对停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产业高质量发展的重要抓手。今年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致9-11 月份部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢，11 月份随着省内指标的下发，部分省内在11 月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量，部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了4000 标吨的情况，预计2025 年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4 万吨）同期水平。短期来看，国内钨矿市场面临可用开采指标量减少、钨矿山年底出货量下降、进口量不稳定等多种供应干扰，海外越南矿山减量、短期无新增矿山增量、欧盟及美国将钨列入战略金属，需求增量等因素，全球钨市场供需矛盾突出，短期难以破局。
　　在硫酸短缺背景下，铀供给偏紧预期持续对铀价或有支撑
　　根据同花顺数据，11 月全球铀实际市场价格为62.24 美元/磅，虽然较2024 年2 月高位81.32 美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016 年的低位18.57 美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全　　球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。12 月19 日，铀矿开采商Boss Energy Ltd (ASX 股票代码:BOE)预警称，其位于南澳州的重点项目Honeymoon 矿场可销售产品产量将远低于预期。12 月4 日，Lotus resources 公告，由于硫酸短缺，公司Kayelekera 项目延迟至2026 年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco 在6-K 备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/Key Lake 项目的铀浓缩物产量为1400 万至1500 万磅，低于此前1800 万磅的预测。
　　此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 5%。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周沪镍价格环比上涨。据印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在2026 年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量目标约为2.5 亿吨，较2025 年RKAB 设定的3.79 亿吨大幅下降。此外APNI 还表示印尼能矿部 (ESDM) 计划将 钴(Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。从RKAB 政策角度来看，审批周期从3 年调整为1 年的新规加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期，随着新的RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
　　根据最新的企业出口进度，试点企业可能在12 月底或1月初实现出口，而其他企业出口进程仍偏慢，2025 年内出口可能性较小，考虑到船期，以及圣诞节、春节的假期影响，预计国内原料或将在明年3 月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变。后市来看，我们预计未来2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：
　　【洛阳钼业】2026-2027 年获得刚果金钴基础出口配额3.19 万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18 万吨湿法镍产能， 2025H1 预计MHP 产量达12 万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa 湿法项目计划新增12 万吨/年镍金属量，预计2026 年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12 万吨，钴产能14250 吨 ；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15 万金吨镍/年产能　　已全部建成，包括公司目前控股的11 万金吨镍/年产能以及参股的4 万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG 项目年产能分别为6.5 万/2.5 万/2 万/4 万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。
　　临近年底下游终端采购暂停，导致近期终端需求快速下降，锑价有所回调。但考虑到目前锑矿依旧偏紧，锑锭库存也偏紧，特别是进入冬季后，北方市场的矿山基本停止采矿选矿和销售，未来一段时间的锑矿原料供应将必然吃紧，短期市场供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到11 月9 日商务部发布的通知：自即日起至2026 年11 月27 日，商务部公告2024 年第46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向海外高价弥合。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
　　本周碳酸锂价格环比上涨，碳酸锂持续去库。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【天华新能】、【国城矿业】、【盛新锂能】、【雅化集团】、【永兴材料】、【中矿资源】以及【天齐锂业】、【赣锋锂业】、【华友钴业】。
　　越南12 月11 日通过稀土出口禁令，进一步提升全球稀土供给收紧预期。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。
　　10 月30 日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成几方面成果共识。其中中方将暂停实施10 月9 日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及 【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。
　　本周沪锡价格环比上涨，缅甸出口有所恢复，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　2025 年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。
　　受益标的有2025H1 钨精矿（65%）产量为 1849.93 吨的【章　　源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 100%股权的【中钨高新】、2024 年APT 产量为3,724.62 吨的【翔鹭钨业】、2024 年APT 产量为2.53 万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到 1.5 万吨以上的【厦门钨业】、2025H1 钨金属产量为3,948 吨的【洛阳钼业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）印尼镍供给释放超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
　　10）中国出口管控政策超预期变动；
　　11）地缘政治风险。
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