美护行业跟踪报告：美护触底 林清轩上市在即

　　本报告导读：
　　美护板块8 月以来回撤较大，头部高成长公司估值回归20-30x，PEG 多在1x 以内，板块预计触底。林清轩上市在即，定位以油养肤赛道 25H1业绩翻倍高增。
　　投资要点：
　　投资建议美 护板块为内需成长代表性板块，结构性机会突出，看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的。推荐：1）强品牌势能高成长标的：若羽臣、上美股份、毛戈平；2）基本面稳健，边际有望持续改善标的：登康口腔、上海家化、水羊股份、锦波生物、贝泰妮、丸美生物、青松股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的标的：珀莱雅、巨子生物、拉芳家化、润本股份、美丽田园医疗健康、福瑞达、华熙生物。
　　美护板块8 月以来回撤超15%，头部高成长公司估值回归20-30x，有望见底回升。美容护理板块2025 年年初受益新消费高景气曾实现较大涨幅，在6 月初、8 月末两次冲顶后迎来较大回撤。具体看，申万美容护理指数2025 年以来最大涨幅为19%（8 月末），核心高成长标的若羽臣、上美股份、毛戈平2025 以来最大涨幅分别达239%、198%、121%，但9 月以来随市场风格切换，及Q3、双十一部分标的增速放缓影响回撤较大，申万美护指数最大回撤达17%，头部标的回撤幅度多在30%以上。至12 月19 日头部高成长标的2026E 估值基本已经回落至20-30x，港股标的多回落至20-25x，PEG多在1x 以内，我们认为板块基本触底。展望2026 年，我们认为美护板块因产品创新较多，且国货整体处于崛起趋势，仍有较多自下而上高成长机会。当前板块头部公司估值已处于历史低位，随着26Q1 三八大促、业绩催化等陆续到来，我们判断板块已进入击球区。
　　林清轩上市在即，引入富达、正心谷等基石投资者。林清轩（2657.HK）于2025 年12 月18 日开启招股至23 日结束，计划于2025 年12 月30 日正式上市，IPO 拟发行1397 万股、发行价77.77港币/股，对应发行市值109 亿港元、募资10.9 亿港币。IPO 引入富达国际、大湾区基金、正心谷、天壹资本、SS Capital、大家人寿、雅润投资等7 名基石投资者，累计认购6200 万美元。
　　林清轩开创以油养肤赛道，25H1 近翻倍高增。公司主品牌林清轩创立于2003 年，定位高端，以天然山茶花为核心成分、开创以油养肤赛道，据沙利文数据、林清轩面部精华油品类份额12%位列第一。
　　近年来公司以山茶花精华油大单品为核心延展产品线，同时抖音渠道持续发力，2025H1 营收10.5 亿元同比+98%，净利润1.82 亿元同比+110%，其中大单品精华油营收4.8 亿元，同比+176%、占比46%；分渠道看线上/线下分别营收6.9、3.6 亿元，同比+137%/63%、占比65%/35%，线上渠道在抖音的带动下爆发增长。
　　风险提示：消费力疲弱；品牌竞争加剧；新品孵化效果不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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