生猪养殖行业月度跟踪：11月猪价降幅收窄 出栏量下行

　　行业供需表现：11 月生猪均价持续下行，环比降幅收窄。农业农村部监测数据显示，2025 年11 月仔猪、活猪和猪肉均价分别为24.25 元/公斤、12.55 元/公斤和23.05 元/公斤，环比变化分别为-5.99%、-0.20%和-1.54%。猪价在11月延续了下行趋势，但环比降幅有所收窄。12 月猪价窄幅震荡，截至12 月10日，全国外三元生猪均价11.30 元/公斤。
　　供应端：11 月养殖端出栏积极，竞争激烈，规模企业出栏压力大，月度计划完成度一般，中小养殖户和二育群体认卖出栏，整体供应宽松。需求端：季节性提振效果有限，鲜销走货不畅，屠宰企业存在被迫入库情况，主动补库需求不足。需求端缺乏有力支撑，11 月生猪屠宰开工率环比下降0.30 个百分点至34.12%。由于上市节奏加快，11 月行业出栏体重略有下滑。
　　产能变化趋势：国家统计局数据显示，9 月末能繁母猪存栏量4035 万头，环比下降0.07%，相比二季度末减少9 万头。从三方数据来看，9 月涌益能繁存栏样本数据环比8 月下降0.84%，钢联样本数据环比下降0.28%。官方与三方数据趋势一致，猪价加速下行趋势下，产能去化趋势已现。
　　政策调控叠加价格低迷，产能去化有望加速。国家统计局数据显示，10 月末能繁母猪存栏量3990 万头，环比下降1.10%。前期会议明确产能调控、出栏体重和资金环保等要求，目前政策调控已进入全面落实阶段。截至25 年12 月19 日，行业平均自繁自养生猪头均盈利-130.88 元，外购仔猪盈利-189.50 元/头，养殖持续亏损。随着调控落地与亏损积累，产能去化有望逐步加速。
　　后市周期预判：政策引导下的产能调控仍是未来一段时间的核心旋律，产能去化通道已开启，后市有望逐步加速，猪价有望在26 年下半年迎来向上拐点。
　　优质产能成本优势进一步凸显，并在调控完成后迎来更好的盈利弹性。估值方面，行业指数PB 有所回升，但仍处历史中位数以下，板块估值具备安全边际。
　　标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。
　　11 月上市企业销售数据：
　　销售均价环比微增。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望11 月份实现生猪销售均价分别为11.56、11.71、11.56 和11.54 元/公斤，均价环比分别变动0.09%、1.21%、2.48%和2.30%。
　　出栏量环比下降。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技10月份实现生猪销量分别为660、435、157 和87 万头，环比分别变动-6.70%、11.83%、-6.98%和-4.35%。
　　出栏均重整体下降。牧原股份、温氏股份、新希望11 月出栏均重分别为123.04、101.98 和100.17 公斤。已公布月度出栏体重的公司出栏均重涨跌互现，平均出栏体重下降。
　　风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。
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