申万宏源交运一周天地汇：油散进入淡季布局窗口 船舶板块有望迎来开门红重点关注ST松发

　　10 月以来新船订单量价改善，叠加船舶产业指数基金发布，船舶板块26 年有望迎来开门红。关注ST 松发，中国船舶，中国动力。圣诞节淡季来临，运价如期回落，考虑圣诞距离26 年春节距离较远，1 月份运价如果出现反季节性上涨，油轮、散货板块有望提前交易26 年春节后运价反弹中枢。Q4 整体油散运价超预期，推荐招商轮船、中远海能H。
　　厦门象屿首次覆盖《厦门象屿——锐意进取，多元业务有望与周期新起点共振》，看好“十五五”周期中政策对于反内卷支持的力度，国内市场作为厦门象屿基本盘，有望受益需求的恢复，同时公司业务多元化转型效果显著，造船、国际等业务带来更多增量。
　　原油运： 假期因素影响VLCC 运价大幅回撤，元旦后运价犹如开盲盒，较难判断。根据波罗的海交易所运价显示，12 月24 日VLCC 加权平均运价环比下滑34.4%；其中中东-远东运价录得57218 美元/天，环比上周五下跌了48%，几近腰斩。本周太平洋市场租家继续控制货盘，1 月货盘数量不及预期，反而运力出现了过剩情况，也迫于假期临近，导致船东团结挺价的意志遭到打击，运力聚集后出现了拥挤报价的情况，运价开始大幅回撤。上半周，西非和美湾仍有运力偏紧的支撑，运价仅出现微跌。但随着太平洋市场运价持续大幅回落，最终也被拖累下行。下周大部分时间因欧美圣诞假期的原因仍将处于运价真空期，一周内的运力和货盘的较量仍可能出现较大变动，元旦节后的运价较难判断。同期苏伊士原油轮运价反而较为坚挺，环比上涨7.6%，录得92551 美元/天，仍主要是运力紧缺的支撑；阿芙拉原油轮运价环比下滑0.9%至61194 美元/天，表现相对稳定。成品油：12 月24 日波交所LR2-TC1 TCE 运价环比上周五小幅上涨0.4%，至36307 美元/天，由于空放到中东湾的运力有限，在假期临近需求走弱的情况下运价仍有所支撑。本周MR 大西洋运价下滑较为明显，主要系假期影响，大西洋一揽子运价环比上周五下滑13%至25221 美元/天。太平洋市场较为稳定，一揽子运价环比小幅下滑1.1%至30758 美元/天，东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑1.6%，录得27341 美元/天。
　　干散：假期临近，需求放缓，各个船型运价继续淡季下行。BDI 于12 月24 日录得1877 点，环比上周五下滑7.2%，各个船型运价均出现了不同程度的跌幅。本周Capesize 运价环比下滑8.4%，12 月24 日运价录得27523 美元/天。太平洋市场由于临近圣诞假期，市场成交稀少，船东急于降价锁定租约，运价下跌较为明显；大西洋市场依然有货盘放出，运价小幅下跌，但跌幅温和。进入圣诞假期后，成交依然较少，但运价有所企稳偏震荡运行。本周Panamax 散货船BPI继续回落，周三运价环比上周五下滑4.2%，5TC 录得11405 美元/天；超灵便散货船BSI-10TC 环比下滑7.3%，录得12427 美元/天。国内煤炭价格继续下跌，进口煤需求疲软；叠加海外圣诞假期，导致东南亚等地区煤炭货盘也较为低迷。此外，供给端，内贸散货运价同样承压走弱，出现运力外放的情况，加剧了外贸市场运力过剩的问题，船东有降价争抢租约的情况。预计短期内中小船运价可能继续承压，但跌幅有可能放缓。
　　集运：欧美干线运价进入春节前集中发运期，运价明显上涨；亚洲区域市场进入淡季回调；继续关注红海复航节奏。12月26 日SCFI 指数录得1656.32 点，环比上期上涨6.7%。欧线运价整体走强，西北欧航线运价环上涨10.2%至1690 美元/TEU，地中海线环比上涨10.9%，录得3143 美元/TEU。1 月上旬报价主要在2800-3200 美元/FEU 区间，中枢在2900 美元/FEU 左右，支撑了近期指数的明显抬升。一方面受到春节前集中出货的货量支撑；另一方面，航司装载率也较为健康。1 月中旬的宣涨可能继续推动货主发货，宣涨后价格的落地情况仍有待观察。复航方面，CMA 的率先尝试欧线FAL1 返程复航和其地线BEX2 往返均通行苏伊士；近期又宣布自明年1 月15 日起，印度-中东-美东航线INDAMEX将重新启用苏伊士运河通道。马士基近期一艘集装箱船舶驶入红海，公司发文表示首次试验航次成功意义重大，后续可能继续追加试验航次，但短期不会贸然“全面复航”。建议继续关注复航动态。美线本周运价继续上涨，美西航线环比上涨9.8%至2188 美元/FEU，美东航线上涨6.6%至3033 美元/FEU。即将迎来元旦-春节前的集中发运期，预计对后续一个月的运价形成一定支撑。南美航线本周止跌，SCFI 南美运价上涨0.1%至1292 美元/TEU；中东波斯湾运价则延续上涨趋势，上涨5.2%至2120 美元/TEU。亚洲区域运价继续调整，仍在延续淡季疲软态势。NCFI 泰越线运价环比下滑9.9%，其中泰国林查班运价环比下滑9.3%，泰国曼谷航线运价环比下滑7.3%，越南胡志明航线运价下滑15.3%。其他航线中，新马航线环比上涨0.8%；菲律宾航线运价环比上涨2.6%；印巴航线运价环比下滑3.1%。12 月19 日内贸集运运价PDCI 录得1331 点，环比下滑0.8%。
　　航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　快递：快递反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，12 月15 日—12 月21日国家铁路运输货物7836.6 万吨，环比下降1.96%；全国高速公路货车通行5544.1 万辆，环比增长2.02%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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