汽车行业：汽车延续两新补贴 利好中高端车

　　12 月30 日，国家发展改革委、财政部发布关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。与25 年相比，26 年新政策衔接更快，补贴额度调整为按车价比例补贴。我们认为新政策推出落地速度快，有助于稳定消费者的购车预期，但仍需关注补贴对终端购车刺激效果，中高端车的需求受影响较小。政策衔接下，我们预计26 年乘用车市场景气度有望修复，看好定位中高端以及出海放量的品牌（车企）跑出超额收益。
　　变化点：衔接节奏更快，从定额补贴转为按车价比例补贴
　　1）时间上，26 年以旧换新政策发布早于25 年。26 年政策于12 月30 日发布，而25 年政策于1 月8 日发布实施，26 年政策早约一周发布，进一步稳定消费者的购车信心。
　　2）规则上，由定额补贴转为按车价定比例补贴。报废由新能源/燃油补贴2/1.5 万元调为根据车价的12%/10%进行补贴（上限仍为2/1.5 万元）；置换由新能源/燃油补贴1.5/1.3 万元上限调整为按车价的8%/6%进行补贴（上限不变）。我们认为此举将有效规避25 年地区补贴差异。
　　3）范围上，置换更新补贴名录范围统一明确为新能源车和2.0L 以下排量燃油乘用车。此前置换更新政策对于购买新车的能源形式和排量没做统一限制，各地市根据情况自行决定。26 年政策统一明确，避免出现地区差异。
　　展望：26 年中高端车型受益，关注出海增利强逻辑
　　1）两新补贴政策延续将缓解消费者观望情绪，中高端车型更受益。今年11月以来，大部分地区以旧换新补贴活动已结束，消费者观望情绪浓厚。26年政策延续，我们预计将缓解观望情绪。从定额补贴转为按车价定比例补贴，预计中高端车型会更受益一些。举例，以26 年购买符合报废/置换的售价在10/20 万元新能源车为例，10 万元车型报废/置换补贴为1.2/0.8 万元（较25 年减少0.7/0.8 万元），而20 万元车型报废/置换补贴为2/1.5 万元（较25 年持平），因此26 年补贴政策更有利于中高端车型销售，有利于稳定终端售价。
　　2）出海有望成为26 年龙头车企的重要增长曲线，特别是欧洲新能源。26年我们继续看好汽车出海，预计重要的增量市场来自欧洲市场，一方面是因欧七燃油升级标准临近，主机厂对中低端油车的供给有限，改为支持新能源，而中低端新能源市场正是国内品牌的优势所在。另一方面是碳排放倒逼主机厂拥抱新能源，这将共同带来欧洲新能源渗透率的提高，我们预计26 年欧盟新能源销量同比+35%（参考汽车年度策略_251205_《去伪存真，聚焦景气赛道核心资产》）。中国新能源企业出海有望充分受益。欧洲目前相对销售较多的车型为特斯拉Model Y/3，以及起亚EV 系列等，这些车型均来自非欧洲本土品牌。我们认为，中低端车新能源在欧洲的品牌忠诚度一般，因此，中国车企有望凭借智能化、本地化等优势，实现对欧洲市场的快速渗透。
　　投资结论
　　新政策快速衔接，我们认为有助于稳定消费者的购车预期，考虑春节期间为每年销量低点，后续可关注补贴发放对终端购车的刺激效果，我们建议逐步布局：1）总量敏感的行业龙头：优选比亚迪（欧洲出口本地的布局具备先发优势）、吉利汽车（处于强车型周期，销量和利润兑现度好）；2）中高价格带销量占比高的车企：极氪（吉利汽车旗下）、理想汽车；3）弹性大、处于估值底部区间的新势力：小鹏汽车（26H1 为新车强周期）。
　　风险提示：贸易相关风险，竞争加剧风险，技术迭代于商业化不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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