家电行业：2026年家电以旧换新政策出台 有望提振家电消费景气

　　事件：12 月30 日，国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。支持家电以旧换新。个人消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6 类家电中1 级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1 件，每件补贴不超过1500 元。此外，国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026 年第一批625 亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。我们认为，相较于2025 年家电以旧换新补贴政策，2026 年补贴政策支持范围有所缩小、补贴比例有所下调、更聚焦高能效产品，整体内容基本符合市场预期，有望刺激家电内销边际改善，推动行业产品结构优化。
　　2026 年补贴政策的支持范围、补贴标准、实施机制有所优化：
　　对比2025 年家电以旧换新补贴政策，2026 年补贴政策主要有3 个方面优化：1）支持范围方面，2026 年政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6 类产品，较2025 年政策支持范围减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等6 类产品。2）补贴标准方面，2026 年政策对1 级能效或水效产品补贴比例从产品售价的20%调整为15%，不再对2 级能效或水效标准的产品进行补贴，每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品从3 件调整为1 件），单件补贴上限从2000 元调整为1500 元。另外，2026 年第一批消费品以旧换新资金为625 亿元（2025 年第一批资金为810 亿元），YoY-23%。我们预计2026 年补贴资金总额或有所下降。3）实施机制方面，2026 年政策明确在全国范围内执行统一的补贴标准；建立补贴资金预拨制度，缓解企业垫资压力；充分发挥不同销售渠道优势，支持线下实体零售；增加农村地区线下经营主体、引导线上渠道向农村地区倾斜等方式，提高农村地区消费便利度。
　　2025 年以旧换新政策有效刺激家电消费：据国家统计局数据显示，2025 年1-11 月份，全国限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额YoY+14.8%。据央视新闻援引商务部消息，1-11 月，全国家电以旧换新超12844 万台，我们测算累计补贴金额约827亿元，带动家电消费约4395 亿元。家电以旧换新补贴政策带动更新需求释放，有效提振家电消费景气。
　　2026 年补贴政策落地，细则优化有望推动行业良性发展：受需求提前释放、国补退坡和高基数的影响，2025 年10 月以来国内家电消费有所承压。随着2026 年国补政策出台，且第一批625 亿消费品以旧换新资金下达地方，家电内销景气有望改　　善。2026 年补贴政策聚焦白电、彩电等品类，补贴资金重点投向高能效产品，且强调支持线下实体零售。我们认为，新政策有望推动家电行业向着高端化、智能化、绿色化升级，带动产品结构优化，具有研发、渠道和品牌优势的大家电企业将更受益于补贴政策。
　　投资建议：展望2026 年，内销方面，家电以旧换新政策如期延续，新政策优化了支持范围、补贴标准和实施机制，我们预计国内家电消费将保持稳健表现，具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑电企业将更受益于新政策；外销方面，中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低，且家电企业全球产能逐步释放，新兴市场持续贡献增量。建议关注三条投资主线：1）推荐高经营质量、高股息率的白电头部企业。白电头部企业品牌矩阵和渠道布局完善，数字化改革成效持续兑现，有望展现增长韧性。同时，白电头部企业现金流状况较好，长期保持较高股息率。建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、长虹美菱。2）重视全球化能力突出的出海龙头。关税风险推动家电企业加速转变出海模式，大力推动全球产能布局、品牌出海和本土化战略。中东非、拉美等新兴市场人口规模大、家电普及率低，有望持续为家电出海企业贡献收入增量。建议关注海信视像、TCL 电子、TCL 智家、新宝股份。3）关注不断外延拓展新业务的科技家电企业。科技赋能家电产品升级，AI 大模型和机器人应用有望提升产品使用体验，推动需求拓圈扩围。建议关注九号公司、科沃斯、石头科技、视源股份。
　　风险提示：政策执行效果不及预期，原材料价格大幅上涨，地产政策变化风险，人民币大幅升值
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