金属行业2026年度策略系列报告之工业金属篇：春潮裂壤 沛然东向

　　2025 年回顾与2026 年展望：春潮裂壤，沛然东向。回顾2025 年，商品价格稳步上行，尽管中间遇到关税扰动，但不改全年上行的趋势，工业金属中枢价格继续抬升，板块股价表现亮眼。展望2026 年，美国降息周期延续，流动性宽松继续利好工业金属价格。供给端约束仍未得到解决，且出现了诸多矿山减停产事件，需求端全球宽松周期下传统行业韧性十足，叠加新兴领域如雨后春笋，你方唱罢我登场，AI+储能需求方兴未艾，工业金属价格中枢有望加速上移。
　　铜：赤澜东注，川渟岳峙。金融属性：美联储进入降息周期，外部流动性宽松。
　　供给端，成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，尽管价格处在高位，但供应难以放量，长单冶炼加工费进一步下降，国内头部冶炼厂宣布将联合减产，矿端紧张即将向冶炼端传导。需求端，2026 年国内“以旧换新”政策有望延续，新兴领域中风光新能源车保持稳健增长，AI+储能构建边际需求增量。叠加美国关税预期带来的囤货需求，COMEX 库存虹吸作用下全球铜结构性紧缺加剧，铜价中枢上涨或迎来加速。
　　铝：旧垒云开，新程海阔。供给端，国内产能天花板刚性约束，供给增量有限，海外印尼等国因电力瓶颈制约新增产能释放缓慢，存量产能因电力成本高企面临停产风险，行业供给低增速。需求端，国内迎来“十五五”开局之年，政策落地利好内需定价品种，新能源车增速放缓但保持增势，储能铝需求高速增长，新兴领域拉动下，我们预计2025-2027 年国内短缺15/65/107 万吨，紧平衡格局持续且缺口扩大，看好铝价中枢上行。原料端，氧化铝新增产能较大，需求增长有限，供需过剩价格回落明显，利好氧化铝自给率低的公司，但氧化铝成本支撑凸显，价格进一步下跌空间有限。资源端，国内铝土矿复产缓慢，供给高度依赖几内亚，关注资源民族主义对铝土矿供给的干扰。
　　投资建议：展望2026 年，宏观与基本面共振，铜铝价格中枢有望继续抬升，我们重点推荐成长性持续向好的铜板块公司，包括盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信，建议关注西部矿业、铜陵有色、江西铜业。同时重点推荐兼具股息率和利润弹性的电解铝板块公司，包括创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业。建议关注云铝股份，神火股份。
　　风险提示：金属价格波动回落，终端需求不及预期，海外经济发展不及预期。
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