石油石化行业点评：石化行业拐点或已出现 26年长丝供需格局改善盈利有望增长

　　全球炼化宏观条件逐步改善，石化行业拐点或已出现。1）海外落后炼能持续退出，25 年海外炼化盈利显著修复，美国/新加坡裂解价差达18.72/13.17美元/桶，同比增长24%/24%。2）政策方面，国内反内卷+消费税后移政策推进，落后产能加速出清，海内外炼能退出共振带动行业开工率上行。3）美联储降息下人民币升值预期升温，炼厂原油采购成本下降，根据我们的测算，若汇率至6.8，26 年东方盛虹/荣盛石化/中国石化利润增15/19/198 亿元，利润弹性为732%/115%/50%。4）25 年炼化加工利润触底反弹，25Q3荣盛石化/恒力石化/恒逸石化/东方盛虹/中国石化/华锦股份/上海石化平均毛利率（TTM）为11.5%，同比+0.6pcts、环比+0.9pcts。
　　25 年长丝链条景气度上行，预计26 年供需格局将进一步改善。1）25 年长丝链景气度上行，据百川盈孚，25 年PX/PTA/长丝开工率为84%/76%/89%，同比变化+1.4/-3.1/2.7pcts；PX 景气度上行、PTA 和长丝盈利实现触底反弹：
　　PXN 价差从25Q1 的203 美元/吨增长至25Q4 的267 美元/吨，PTA 加工费从25 年10 月最低的73 元/吨增长至12 月31 日的362 元/吨，长丝毛利润从25Q3 的-175 元/吨增长至25Q4 的-83 元/吨。2）PX/PTA/长丝新增产能放缓，26 年PX/PTA/长丝预计投产500/0/315 万吨，对应增速约为11%/0%/7%。3）20-25 年表观消费量CAGR 为4.6%/6%/5.3%，由于新增产能投产时间分布在全年且爬坡需要时间，实际供给量小于需求增速，预计26 年长丝链供需将进一步改善。
　　反内卷有望带动行业盈利增长，对应公司业绩弹性较大。1）由于上游PX和下游长丝供需格局较好，中游PTA 存在一定产能过剩，长丝产业链盈利呈现“两端高，中游低”的现象，产业链涨价传导不顺。2）据百川盈孚，PTA和长丝行业集中度较高，PTA/长丝CR8 集中度为62.43%/68.58%。3）25年10 月工业信息部召开PTA 反内卷行业座谈会，我们预计26 年在行业供需格局改善的情况，反内卷有望带动PTA 和长丝的盈利实现增长。3）25 年PTA/长丝毛利润为-29 和-112 元/吨，假设26 年PTA/长丝毛利润增长100/200 元/吨，所得税以25%计算，对应26 年恒力石化/荣盛石化/东方盛虹/恒逸石化/新凤鸣/桐昆股份利润增长为17.1/10.6/11.2/18.2/22.1/29.7 亿元，对应利润弹性为6%/15%/301%/224%/123%/107%。
　　建议关注：大炼化：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份、上海石化。海外炼厂：恒逸石化。长丝：新凤鸣、桐昆股份。
　　风险提示：需求增长不及预期、油价大幅波动风险、新增产能超预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com