货币流动性新形势(5)：存款搬家的“叙事”与现实

　　投资建议
　　我们在2025 年8 月的报告《居民存款搬家潜力几何》中提示了存款搬家的趋势，今年年初“天量”存款到期和搬家再度成为市场上涨下的新“叙事”，然而我们观察到市场对此存在一些常见疑问甚至误读，例如：“天量”存款到期意味着什么？为何市场测算规模迥异？为何搬家的“宏大叙事”与微观体感不符？存款搬家流向哪里？本轮与之前有何异同？等等。本篇报告我们对这些问题进行探讨，特别是厘清7 个市场常见认知误区。
　　理由
　　居民储蓄≠存款。市场对“天量”存款到期的讨论实际上可以追溯到2022-2023 年的居民长期限存款的高增长在2025-2026 年陆续到期，但实际上当时存款高增长主要由于理财产品出现净值回撤和赎回的“负反馈”后向存款的配置。相比市场关注的存款到期“叙事”，我们认为综合考虑居民存款和理财的“超额储蓄”更为关键，根据我们的测算，2022 年-2025 年期间居民共形成约6 万亿元超额储蓄，并且2025 年居民储蓄倾向仍然位于21%左右的高位，显示出虽然资本市场回暖，居民风险偏好总体上并未明显提升。
　　存款剩余期限≠存款合同期限。市场对定期存款到期规模和结构的估计存在两种常见偏差：将全部存款而非居民存款作为测算范围；将存款到期期限结构作为合同期限结构。我们综合考虑上述因素，测算居民定期存款2026 年到期规模约75 万亿元，同比增加8 万亿元，其中1 年期及以上存款到期约67 万亿元，高于市场50 万亿左右的测算。
　　风险
　　存款搬家持续性，经济预期和市场波动风险。
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