传媒行业1月投资策略：GEO重构流量与内容服务生态 AI应用开启向上新周期

　　12月跑输市场。1）25年12月份传媒板块（申万传媒指数）下跌1.60%，跑输沪深300指数3.88百分点，在申万一级31个行业中排名第25位；2）三人行、百纳千成、电广传媒、广西广电涨幅居前，ST返利、浙文互联、华谊兄弟、贵广网络等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 45.8x，处于过去5年69.7%分位数。
　　版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）12月份共有144款国产游戏和3款进口游戏过审，2025年累计发放游戏版号1772个，同比增长25.1%；12月国内游戏版号发放数量新高、进口版号持续发放；2）2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7%；其中，移动端/客户端游戏市场实际销售收入分别为2571/782亿元，同比增长7.9/15.0%；3）新品、监管政策以及AI应用驱动之下，中长期看板块具备向上可能，重点关注新品表现。
　　综艺市场腾讯表现出色，短剧、漫剧热度持续。1）25年12月总票房达37.12亿元人民币，同比增长58.0%，主要由于《疯狂动物城2》的贡献；2）剧集市场，《大生意人》7.54亿播放量问鼎榜首。紧随其后的是《老舅》和《唐朝诡事录之长安》，分别取得6.67亿和5.67亿的成绩；3）综艺市场腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率22.93%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据4/3/4个。4）12月短剧/漫剧热度第一的分别为《纨绔皮下是阎罗》/《斩仙台下，我震惊了诸神》。
　　AI应用：GEO重构流量与内容服务生态，从内容到服务有望受益。1）2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，2030年有望达到1000亿美元。国内方面2026年有望达到111亿元，2028年有望达365亿元。2026年有望从局部试点到全面应用，未来市场有望呈现指数级增长；2）GEO重构流量格局，流量入口从“列表链接”变为“直接答案”，中介价值被压缩，内容源头价值被放大。传统代理商模式面临淘汰；具备MarTech（营销技术）及语料库建设的营销服务商将获得高成长机会；同时优质语料内容的价值将持续放大；GEO大趋势之下，关注从上游语料库、中游营销服务到下游平台流量入口端的投资机会。
　　投资观点：GEO加速AI应用破圈及商业化落地，把握AI催化下的板块投资机会。1）GEO重构流量及内容服务生态，AI应用催化板块表现；重点看好AI营销板块，把握AI漫剧、语料方向投资机会。GEO加速AI应用及商业化落地，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益； AI营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的；语料方向关注浙数文化、中文在线等标的；同时26年多模态应用有望加速走向成熟，重点看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩等标的；2）AI应用有望提升板块整体估值水平，把握业绩于估值兼备的游戏、出版等方向布局机会；1）强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的； 3）出版行业关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向。
　　重点推荐组合：12月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、心动公司，整体表现良好；26年1月投资组合为巨人网络、恺英网络、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线、浙数文化。
　　风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。
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