能源／基础材料行业：伊朗紧张局势或扰动部分能化品供应

　　近日，伊朗国内针对物价上涨和货币贬值的抗议活动，已造成多地发生骚乱并引发外部博弈。美国政府正在讨论针对伊朗的下一步措施，包括网络攻击、实施制裁和军事打击等。若伊朗紧张局势进一步升级，或将引发市场对该国及所在地区原油供应风险的担忧，导致油价进入高波动阶段，1 月13 日WTI/Brent 原油期货价格分别收于61.15/65.47 美元/桶，较月初上涨6.5%/7.6%。此外，伊朗是全球重要的尿素与甲醇供应国，若本次冲突持续时间延长，可能扰动该国天然气供应，气头化工原料削减或将导致全球尿素与甲醇出现局部缺口。具备降本增产能力及天然气业务增量的高分红能源寡头、尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）、华谊集团、中海石油化学。
　　伊朗国内冲突引发供应风险担忧，油价或进入高波动阶段由于美国对伊朗制裁有所放松，伊朗原油产量自20 年7 月193 万桶/天大幅提升至25 年11 月322 万桶/天。伊朗占据霍尔木兹海峡北岸，25 年1-5 月通过霍尔木兹海峡的原油海运量占全球的34%，其中沙特、阿联酋、伊拉克在海运量中占比合计超过70%，卡塔尔天然气外输量亦较大。我们认为伊朗国内冲突或将导致该国短期原油产量及出口下滑；考虑霍尔木兹海峡与中东油气国的共同核心利益紧密相关，若紧张局势进一步蔓延，霍尔木兹海峡运输受阻将引发供应缺口风险。我们认为此前油价已回归至边际成本附近，本次冲突事件或将导致油价伴随高波动逐步见底回升，仍需关注冲突事件后续动态及影响。
　　伊朗天然气供应或受阻，全球尿素和甲醇供应可能再现局部缺口此次伊朗国内抗议活动可能影响其天然气供应。在过往25 年6 月伊以冲突事件中，伊朗削减气头化工原料供应，持续2 周，事件导致我国甲醇港口价格大幅上涨300 元至2700 元/吨以上，且中东尿素FOB 价格上涨30-50 美元至450 美元/吨左右，叠加北半球农业旺季，高价尿素局面持续至8 月底。
　　据IFA，24 年伊朗尿素外贸量约450 万吨/年，占全球10%。据海关数据和隆众资讯，25 年1-11 月我国自中东地区进口的甲醇数量平均在80 万吨/月，占国内甲醇贸易量25-30%，且港口库存仍处同期低位。我们认为，若伊朗国内抗议活动持续时间延长，或将推高我国甲醇价格，同时可能导致26H1北半球春耕期间的海外尿素缺口。
　　国内高分红能源寡头、尿素和甲醇企业有望受益考虑全球新能源替代稳步推进，叠加OPEC 协同意愿趋弱，以及南美、非洲等低成本增量集中释放，我们预计26/27 年Brent 均价为62/63 美元/桶。
　　长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，叠加北美页岩油成本影响，60 美元/桶的Brent 油价中枢在南美供应增量集中释放、全球能源转型进一步提速前，仍有望得到支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头，或将具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）。
　　据隆众资讯和Bloomberg，1 月9 日华东港口甲醇价格2273 元/吨，较年初+5%，东南亚尿素CFR 价格425 美元/吨，较年初+3.6%。伊朗气头化工开工受阻导致局部供需缺口并推高相关产品价格，我们认为尿素产能较大和甲醇外售量较多的国内生产企业或将受益，推荐华谊集团、中海石油化学。
　　风险提示：伊朗局势紧张加剧风险，全球宏观经济修复不及预期，全球需求低于预期风险。
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