银行行业简评报告：对公储备前置发力 社融增速符合预期

　　核心观点：
　　政府债靠前发力+高基数下支撑力度减弱，社融同比少增，符合预期。12 月对公信贷投放边际改善，预计主要是银行开门红项目储备前置发力。零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。高基数下M1增速持续回落，M2 增速环比提升，M2-M1 剪刀差扩大至4.7%。2026 年延续了积极的财政政策基调以及相对宽松的货币政策，政府债仍将是社融增长重要动能。预计2026 年信贷增速仍将保持在7%-8%左右，银行基本面的真正改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。
　　事件：
　　1 月15 日，央行发布2025 年12 月金融数据。其中，1 2 月社融新增2.21 万亿，同比少增0.65 万亿，存量社融增速8.3%，环比下降0.2pct。人民币贷款新增0.91 万亿，同比少增0.08 万亿。M 1 增速3.8%，环比下降1.1pct；M 2 增速8.5%，环比上升0.5pct。
　　简评
　　1、政府债靠前发力+高基数下支撑力度减弱，社融同比少增符合预期。12 月社融新增2.21 万亿，同比少增0.65 万亿。具体来看，2025 年积极的财政政策引导下，政府债靠前发力，叠加2024年同期高基数，政府债同比少增1.07 万亿，支撑力度有所减弱。
　　2025 年全年累计社融新增35.6 万亿元，同比多增3.34 万亿元，存量社融增速环比11 月下降0.2pct 至8.3%。考虑到2024 年四季度财政开始发力，政府债发行进入高峰期，高基数下存量社融增速继续下滑。其中，2025 年对实体经济发放的人民币贷款增加15.91 万亿元，同比少增1.13 万亿元。伴随着化债已近尾声，叠加需求侧政策效果逐步显现，12 月社融口径下信贷投放较2024 年同期小幅多增。1 月15 日，央行下调了各类结构性货币政策工具利率0.25pct；增加再贷款额度，反映了2026 年适度宽松的货币政策基调。同时央行表示，2026 年降准降息还有一定的空间。展望2026年，在适度宽松的货币政策环境下，预计社融规模增速将维持在8%左右的合理水平，与名义经济增速匹配。
　　本阶段化债影响已近尾声，社融口径下信贷投放同比多增。12月社融口径人民币贷款新增9757 亿元，同比多增1355 亿元， 伴随这一阶段化债工作接近尾声，叠加银行对公项目储备前置发力，社融口径下信贷投放边际改善。展望2026 年，银行开门红项目储备整体稳健，信贷需求整体呈现底部企稳态势
　　此外央行2026 年工作会议中提到“加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持”，预计2026 年全年信贷增量与2025 年基本相当，信贷增速在7%-8%左右。节奏上看，2026 年或保持 “4321”的信贷投放节奏。
　　高基数下政府债支撑力度有所减弱，积极的财政政策基调下，政府债仍将是2026 年社融增长的重要动能：（1）12 月政府债新增6864 亿元，同比少增1.07 万亿。12 月地方债新增5019 亿元，同比多增4564 亿元；专项债新增4605 亿，同比多增4393 亿元。在2025 年积极的财政政策导向下，国债和政府专项债发行进度较快，以支持“两重”“两新”、置换地方政府隐性债务等，有力支撑了社融增量，但受靠前发力及2024年同期高基数影响，12 月政府债对社融支撑力度有所减弱。再融资方面，地方债、专项债12 月再融资规模分别为3300 亿元、4605 亿元，分别同比少增1.08 万亿、1.23 万亿。12 月中央政治局会议明确提出“实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，为2026 年财政政策定下总基调。展望2026 年，预计财政支持力度将继续保持强劲，政府债仍将是2026 年社融增长的重要动能。（2）12 月表外融资减少505 亿元，同比少减694 亿元，其中委托贷款增长308 亿元，同比多增328 亿元，信托贷款增长679 亿元，同比多增528 亿元，未贴现汇票减少1492 亿元，同比多减162 亿元。（3）12 月直接融资规模新增2100 亿元，同比多增1775 亿元，其中企业债新增1541 亿元，同比多增1700 亿元。股票融资新增559 亿元，同比多增75 亿元。
　　2、信贷投放分化，对公信贷投放边际改善，零售信贷投放仍显低迷。12 月信贷新增9100 亿元，同比少增800 亿元。其中，对公信贷新增1.05 万亿，同比多增5800 亿元，零售信贷减少923 亿元，同比多减451 1 亿元。
　　12 月企业短贷、中长贷投放边际改善，预计主要是银行开门红项目储备前置发力。票据冲量规模压降，对公信贷结构有所优化。12 月企业短贷新增3700 亿元，同比多增3900 亿元，企业中长期贷款新增330 0 亿元，同比多增2900 亿元。票据融资新增3500 亿元，同比少增1000 亿元，票据冲量有所压降，银行对公信贷结构优化，支持实体经济力度不减。中长贷同比多增，预计是这一阶段化债接近尾声，专项债置换存量贷款规模较2 02 4年同期降低。后续随着“反内卷”、改善民营经济发展环境等政策的不断出台落地，以及积极财政政策“自上而下”+促消费、拉动内需政策“自下而上”共同驱动，产业链中下游企业的经营动能和企业家信心或有望改善，带动信贷需求逐步回暖。2026 年依旧延续了积极的财政政策基调以及相对宽松的货币政策，预计202 6 年对公信贷增量至少能保持相对稳定。
　　零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。12 月零售短期贷款减少1023亿元，同比多减1611 亿元，零售中长期贷款新增100 亿元，同比少增2900 亿元。中长贷方面，虽一线城市限购政策调整带动成交面积短暂冲高， 30 大中城市商品房成交面积同比增长6.7%，但一次性因素消退后， 成交面积同比增速迅速回落至12 月份的-26.6%，反映居民对房价“买涨不买跌”的心理导致购房需求仍不足。对此1 月15 日央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，旨在带动地产相关贷款需求，期待政策刺激下后续居民中长贷需求能够有所回升。短贷方面，虽有消费贷、经营贷的财政贴息政策落地，但在经济弱复苏环境下，受制于居民收入预期偏弱及主动加杠杆意愿受限，信贷增长仍面临挑战，后续需期待宏观基本面修复与政策协同发力，驱动零售信贷需求回升。
　　3、高基数下M1 增速持续回落，M2 增速环比提升。12 月M1 增速为3.8%，季度环比下降1.1pct。M2 增速环比上升0.5pct 至8.5%，M 2-M 1 剪刀差扩大至4.7%。主要是24 年9 月末一揽子金融政策出台后，财政、货币政策两端协同发力，资金活跃度明显提高，带动M 1 开始明显回升，高基数效应下M1 增速持续回落。存款方面，12 月存款新增1.68 万亿，同比多增3.08 万亿。增量结构来看，居民存款增长2.58 万亿，同比多增39 0 0 亿，企业存款新增1.22 万亿，同比少增5857 亿元。财政存款减少1.38 万亿，同比少减2904 亿元，主要是财政部门集中结算，财政存款向居民端和企业端流出。年末理财等表外产品资金季节性回流驰援存款，非银存款减少3 30 0亿元，同比少减2.84 万亿，预计主要是“0924”带动大量存款涌入资本市场，年末回流规模较大。
　　4、投资观点：政府债靠前发力+高基数下支撑力度减弱，社融同比少增，符合预期。12 月信贷投放呈现分化趋势，其中企业短贷、中长贷投放边际改善，票据冲量规模压降，对公信贷结构有所优化。零售信贷投放仍显低迷，期待宏观经济修复与政策协同发力带动需求回升。季度末回流驰援存款，“0924”带动大量存款涌入资本市场，2024 年末回流规模较大，2025 年末非银存款同比大幅少减。高基数下M1 增速持续回落，M 2 增速环比提升，M2-M1 剪刀差扩大至4.7%。展望2026 年，央行2026 年工作会议也表示继续保持适度宽松的货币政策，并于1 月15 日施展了“下调结构性货币政策工具利率”和“增加再贷款额度”的政策组合拳，预计社融规模增速将维持在8%左右的合理水平。12 月中央政治局会议明确提出“实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，为2026 年财政政策定下总基调。预计财政支持力度将继续保持强劲，政府债将是2 02 6年社融增长的重要动能。这一阶段化债已接近尾声，对中长贷的影响将逐渐减弱，预计2026 年对公贷款增量至少能保持相对稳定。央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，同时消费贷、经营贷贴息政策延续，宏观经济修复与政策协同发力带动零售信贷需求回升。预计2025 年信贷增速仍将保持在7%-8%左右，银行基本面的真正改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。
　　板块配置上，目前银行业实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求，安全边际进一步提升。经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种。
　　继续看好高股息率策略，险资等中长期资金仍有长期配置需求，板块内部或根据短期基本面及股息率比价频繁轮动。具体标的来看，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行：渣打集团、汇丰控股。内资银行板块上，重点推荐：1）分红率有积极变化，此前估值受股息率制约严重，修复空间较大的基本面优质个股：常熟银行。2）无再融资摊薄风险、股息率较高且扎实的标的，如招商银行、沪农商行、渝农商行等。 3）国有大行H 股、A股。 4）再融资摊薄风险有限，能够通过利润释放迅速回补，且自身具备一定顺周期属性的攻守兼备品种：如成都银行、南京银行、江苏银行等。5）继续关注顺周期基本面优质个股。如：宁波银行等。
　　5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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