思源电气(002028)：业绩持续向好 26年看AIDC 27年看储能

　　思源电气发布2025 年度业绩快报，全年业绩表现强劲，显著超出市场预期。
　　公司2025 年实现营业总收入212.05 亿元，同比增长37.18%；实现归母净利润31.63 亿元，同比增长54.35%；扣非后归母净利润为29.58 亿元，同比增长57.45%。利润端增速显著快于收入端，表明公司盈利能力持续增强。
　　从单季度看，公司增长在四季度呈现加速态势。经测算，2025 年Q4 单季度实现营业收入73.78 亿元，同比增长约46%，环比增长约38%；实现归母净利润9.72 亿元，同比增长约74%，环比增长约8%。
　　国内电网投资需求超预期，公司表现强劲。国家电网1 月15 日宣布，“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4 万亿元，较“十四五”投资增长40%，用于新型电力系统建设。公司实现中标70.15 亿元，同比+82%。
　　海外需求强劲，北美AIDC 需求有望支撑业绩高增长。我们预计公司业绩超预期的主因是海外业务的强劲交付与高盈利性。展望未来，随着全球AI 算力中心（AIDC）建设加速，北美等地区出现结构性电力短缺，对高压变压器、开关站等设备的需求有望快速增长。
　　与宁德时代签署战略合作协议，储能业务有望在海外市场实现增长。2025年，思源电气与宁德时代签署为期三年的储能合作备忘录，目标合作电量50GWh。双方将围绕储能系统、输配电等配套设备，实现产业链上下游的双向协同。我们预计公司有望在这一合作的基础上实现海外储能产品的快速扩张，为后续的增长提供动力。
　　投资建议：预计公司25-27 年分别实现归母净利润31.63/44.23/59.24 亿元，同比+54.3%/39.8%/33.9%，EPS 分别为4.04/5.66/7.57 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外AIDC 建设不及预期，海外电网建设需求不及预期
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