氨纶行业深度：产能出清加速 氨纶行业景气有望改善

　　氨纶是性能优异的弹性纤维。氨纶是一种具有优良弹性的合成纤维，可拉伸至原长度的5-8 倍并迅速恢复，具备高耐磨性、耐化学腐蚀性及良好的耐汗液、油脂性能。织物中3%的氨纶纤维足以改善织物弹性和保持形状，因此通常对弹性需求越大的服装中氨纶含量越高，高性能服装（如泳衣、健身服等）中最高可达30%。复盘氨纶价格，行业扩产周期下，氨纶价格下行，2020-2021 年疫情阶段性需求增长，供给开工负荷受影响，供需扰动氨纶价格出现较大弹性。当前氨纶景气度历史底部，随着行业格局优化，氨纶价格价差有望出现弹性。
　　供给端：行业扩产末期，产能加速出清。国内氨纶产能保持增长，行业2015 年产能为59.39 万吨，截至2026 年1 月总产能扩张至142 万吨，其中华峰化学47.5 万吨为行业龙头，华海诸暨、新乡化纤、晓星中国等产能规模靠前。当前中国本土仅新乡化纤10 万吨项目一期5 万吨明确在建，根据建设时间预计2027 年投产。并且2019 年以来中小企业产能持续退出，累计超20 万吨产能关停，伴随小产能出清，5万吨以下产能占比从2015 年47%回落至2025 年16%，行业供给持续向龙头集中。根据百川盈孚，行业自2023 年5 月后，毛利率长期处于负值，行业盈利困难企业或难以长期支撑，存在退出可能。
　　需求端：氨纶需求保持高速增长。氨纶用在服饰中主要给衣物提供弹性，主要被用于休闲服、牛仔裤、内衣、健美服、泳装和袜子等。氨纶凭借高弹、耐候等天然性能优势，对衣物弹性、耐磨等核心性能提升显著。由于运动及紧身服饰潮流，叠加氨纶价格下行，氨纶在下游渗透不断提升，氨纶表观消费量保持高速增长，表观需求量由2017 年的51.0 万吨，增长至2024 年102.7 万吨，CAGR7 为10.51%。随着运动潮流及紧身服饰潮流延续，氨纶需求量有望继续保持增长。
　　投资建议：氨纶供需格局逐步优化，若行业产能继续出清，行业供需优化，氨纶景气度有望改善，看好国内产能规模较大，具备成本优势的龙头企业。
　　相关标的：华峰化学(002064，买入)、泰和新材(002254，买入)、新乡化纤(000949，未评级)。
　　风险提示
　　行业出清不及预期；氨纶行业继续扩产；下游需求下滑；原材料价格大幅波动；假设条件变化影响测算结果。
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