免税经营行业深度分析：免税3.0：政策驱动、消费复苏与国货崛起

　　投资要点：
　　中国免税商品政策的深层意义远超过简单的购物优惠，它是一项集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排。在国内，免税政策是激活内需、升级产业、促进公平的重要引擎；在国际上，免税政策是中国连接全球市场、参与规则制定、展示文化自信的窗口。首先，通过免税政策国家可参与国际消费资源竞争；其次，通过免税政策国家推动制度开放，是压力测试的先行步骤；最后，通过免税政策达到中国文化输出与形象塑造的目的。
　　海南实践是免税商品政策的“试验田”，已形成了以“离岛免税”为核心品牌，并拓展至“零关税”与“加工增值内销免关税”等多元深入的制度体系。目前，海南已进入全岛封关运作的新阶段。封关运作后，海南免税的发展将呈现以下趋势：贸易与物流自由化升级，从“购物免税”升级为“贸易自由”；成为新型离岸贸易与金融聚集地；辅助高端制造与创新产业生根，减免进口关税，利用国际原料服务国内大市场；消费市场全面国际化；完成数据与数字经济的制度探索。
　　中国免税经营领域当前呈现“一超多强”的整体格局，但最新京沪机场招标事件将会引发行业深度洗牌，竞争开始从垄断竞争向多元竞争演变。中国中免作为全国龙头企业，在免税经营领域占据绝对份额与地位，它具有“全牌照、全渠道”的经营资质，拥有强大的全球供应链及上游议价权，并拥有独立的会员体系。
　　投资建议：中国免税龙头直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽，关注A 股上市公司中国中免（601888）。此外，拥有成熟会员体系和线上线下一体化运营能力的企业将会受益；在特定品类有深度整合能力的供应链企业也将会受益。中国免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌提供了零费用进入全球高端零售渠道的历史性机遇，建议关注有望进入免税渠道的头部国货品牌。
　　风险提示：政策与监管风险；地缘政治与经济周期性风险；商业模式与竞争风险；品牌与供应链风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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