有色金属行业周报：避险升温&美联储独立性危机 金银价格再创新高

　　一、工业金属
　　1、行业观点1：避险升温&美联储独立性危机，金银价格创历史新高
　　事件：总台记者当地时间24 日获悉，美国总统特朗普表示，美国预计将获得对格陵兰岛上美军基地所在区域的“主权”；当地时间1 月22 日，美国总统特朗普在空军一号发表讲话时称，其政府正密切关注伊朗局势；针对对伊“二级关税”问题，特朗普明确表示，美国将对所有与伊朗开展贸易往来的国家加征25%关税，且该措施即将正式生效。受美欧地缘博弈与贸易风险溢价飙升，近期全球投资者加速抛售美股、美债等美元资产，带动黄金金价冲破4900 美元/盎司关口，白银价格冲破100 美元/盎司。
　　观点：我们认为降息预期和美联储独立性危机强化、地缘冲突下避险升温以及美债或遭抛售等，持续催化贵金属行情。从降息看，当前看市场对美联储货币政策的预期保持稳定，仍预计美联储将在2026 年下半年实施两次25 个基点的降息操作；央行购金需求持续对金价形成强支撑，中国央行已连续14 个月增持黄金，波兰等国也相继公布黄金增持计划，部分机构与央行层面的多重利好持续催化；此外，格陵兰紧张局势及特朗普政府对美联储独立性的再度抨击支撑金价牛市，受特朗普任期内因对于长期盟友激进关税政策等因素而持续坍塌导致美元贬值、美债遭遇抛售等因素，黄金价格步入超级周期。我们长期看好贵金属价格表现，我们认为：1）黄金的避险需求和投资需求或长期持续，央行购金需求在不断强化，价格或长期上行；2）白银易受库存挤兑危机与金融政策转向等，影响，本周白银价格突破100 美元/盎司，再创历史新高，工业属性和金融属性共振下，白银ETF 需求的持续大增进一步或加剧现货市场挤兑担忧，白银价格更具弹性。
　　行业观点2：受淡季影响和宏观扰动，铝价或震荡运行
　　事件：根据钢联，1 月23 日，SHFE 铜铝价格比为4.18，LME 铜铝价格比为4.08；库存看，截至1 月22 日，国内铝锭现货库存76.8 万吨，环比上周四增加1.9 万吨，环比本周一增加0.4 万吨，铝棒库存22.95 万吨，环比上周四增加1.6 万吨，环比本周一增加0.5 万吨；1 月23 日LME 库存50.73 万吨，环比本周一增加22275 吨，环比上周五增加19275 吨。从下游看，根据阿拉丁数据，本周国内铝板带行业产能利用率为70.39%，较上周下降0.36 个百分点；国内铝箔行业产能利用率为75.52%，较上周上涨0.77 个百分点。
　　观点：我们认为铝短期进入消费淡季，淡季效应在逐步显性，但是长期基本面和宏观叙事大逻辑暂未改变，对铝价支撑强。当前看铝基本面：一是未来几年供给刚性明显，电力扰动存量项目减产预期持续强化，增量项目释放缓慢；二是当前市场铝代铜、储能新需求领域层出；三是铜铝比历史高位带来铝强大补涨潜力。当前看，受铝价高企国内有所累库，但海内外价差下，LME 地区维持去库态势，全球铝库存总体维持低位，铝价支撑强；国内外铜铝比依然维持历史高位，铝补涨空间仍存，考虑美国当前铝面临高升水，若未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性或更强。“十五五”期间国家电网固定资产投资增加将支撑电网长期用铝体量，近期光伏订单面临抢出口，静待铝价企稳后下游恢复接单。
　　我们持续看好电解铝红利属性，我们预计本周电解铝行业平均利润在7600 元/吨附近，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。
　　2、公司观点：紫金矿业巨龙铜矿二期建成投产，公司权益铜规模稳步提升
　　事件：2026 年1 月23 日，紫金矿业旗下巨龙铜矿的二期工程正式建成投产。
　　在现有15 万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿将新增生产规模20 万吨/日，形成35 万吨/日的总生产规模。二期工程达产后，巨龙铜矿年矿石采选规模将从　　4,500 万吨提升至1.05 亿吨，矿产铜年产量将从2025 年的19 万吨提高至约30-35 万吨（预计2026 年矿产铜产量将达30 万吨），矿产钼年产量将从2025年的0.8 万吨提高至约1.3 万吨，矿产银年产量将从2025 年的109 吨提高至约230 吨；巨龙铜矿将成为中国最大的铜矿，同时也是全球海拔最高、入选品位最低的世界级超大型铜矿。目前，公司正在进一步规划实施巨龙铜矿三期工程。若项目得到政府有关部门批准，三期工程最终开采海拔标高将从二期4,452米降低到3,880 米，境界内可供开发的铜储量将超过2,000 万吨，每年采选矿石量将达约2 亿吨规模；巨龙铜矿届时将成为全球采选规模最大的铜矿山，达产后年产铜约60 万吨。
　　观点：我们认为巨龙铜矿二期投产增强公司全球大型铜矿企业地位，当前公司全资子公司及控股上市公司藏格矿业合计持有巨龙铜矿80.88%权益，穿透后归属于公司的权益比例为58.16%，二期投产后巨龙铜矿贡献矿产铜权益产能提升为17.4-20.4 万吨。
　　公司观点2：中孚实业发布2025 年业绩预告，公司业绩同比大幅提升
　　事件：中孚实业发布2025 年业绩预告，经财务部门初步测算，公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为15.50 亿元—17.00 亿元，与上年同期相比，将增加8.46 亿元到9.96 亿元，同比增加120.27%—141.59%。公司预计2025 年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为15.20 亿元—16.70 亿元，与上年同期相比，将增加9.27 亿元到10.77 亿元，同比增加156.32%—181.61%。
　　观点：我们认为公司业绩受益于电解铝成本下降和铝价上行，业绩同比大幅提升。根据测算，公司2025 年Q4 预计实现归母净利润3.6-5.1 亿元，同比24Q4提升3.86-5.36 亿元，环比25Q3 下降1.77-提升0.33 亿元。考虑当前电解铝价格提升至2.4 万元/吨以上，氧化铝价格仍处于下行通道，公司26 年业绩有望持续大幅提升。
　　公司观点3：南山铝业拟规划25 万吨电解铝项目，公司弹性&分红属性明显
　　事件：本周南山铝业发布对外投资规划，南山铝业拟通过控股子公司南山铝业国际间接全资子公司盛世亚洲与盛世铝业合资，在印尼设立项目子公司PT.HEAI 建设南山铝业国际控股有限公司印尼宾坦工业园年产25 万吨电解铝项目（其中盛世亚洲持股99%，盛世铝业持股1%），投资金额约43,657 万美元（折合305,602 万元人民币）。项目建设范围为电解铝厂的主要生产设施，项目建设期2 年，产品初定为给下游加工单位提供铝水，用于深加工。此外，南山铝业国际同步公告计划制定额外50 万吨电解铝项目规划。
　　观点：我们认为公司未来在印尼电解铝权益产能有望接近70 万吨，电解铝产能规模将相比目前翻倍。南山铝业国际旗下首批25 万吨项目拟选址于南山铝业印尼现有氧化铝厂所处的卡朗巴塘经济特区，实现园区内产业协同。考虑南山铝业已经规划出资建设印尼宾坦工业园年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，叠加南山铝业国际旗下75 万吨电解铝项目，公司在印尼电解铝权益产能将接近70 万吨，而国内目前电解铝产能68 万吨，电解铝资产规模有望翻倍。公司2025 年实行了特别分红及回购，本周推出2026 年首次回购计划，回报股东意愿强。
　　3、股票观点：看好贵金属、铜铝板块的表现基本面上，本周五，上期所阴极铜库存22.59 万吨，环比上周五增加12422 吨，COMEX 库存562605 吨，环比上周五增加19691 吨；LME 铜库存17.17 万吨，环比上周五增加28125 吨；本周四，全球社会显性库存106.3 万吨，环比上周四增加55456 吨。推荐贵金属板块的中金黄金、赤 峰黄金、山金国际；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源；铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。
　　二、新能源金属及小金属
　　1、行业观点：电钴反融钴盐的利润窗口打开，价格短期震荡运行事件：根据SMM，截至1 月23 日，电解钴现货报价暂时持稳于43.2~44.2 万元/吨，均价报43.7 万元/吨，较1 月16 日的45.4 万元/吨下跌1.7 万元/吨，跌幅达3.74%；钴中间品（CIF 中国）现货报价涨至25.5~26 美元/磅，均价报　　25.75 美元/磅，较1 月16 日的25.38 美元/磅上涨0.37 美元/磅，涨幅达1.46%；硫酸钴现货报价持稳于9.56~9.8 万元/吨，均价报9.68 万元/吨，较1 月16 日持稳运行；氯化钴现货报价维持在11.45~11.75 万元/吨，均价报11.6 万元/吨，较1 月16 日涨幅达0.22%。
　　观点：我们认为电钴和钴盐价差拉大，电钴反融为钴盐的生产利润窗口打开，或对电钴价格形成强支撑，静待库存消耗和下游补库对电钴价格刺激。从出口政策方面，当前看1 月中旬刚果金已完成少批量试点货物的出口审批，其余企业正在缓步推进流程，但考虑到当前配额政策下较长的出口流程，且运输周期偏长，预计大批量到港最快也要在2026 年4 月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，价格下方支撑牢固。本周电钴价格下行带动反融利润窗口打开，对电钴价格形成强支撑，从需求的边际释放看，伴随钴原料库存消化下，下游企业未来几个月具备补库备货需求，有望带动钴价上行。
　　基于近期地缘风险和政治的不确定性事件，我们觉得战略性资源品，尤其供给刚性且缺乏稳定释放的资源品，价格易发生快速上行。近期两名刚果高级官员表示，刚果民主共和国已向美国提交一份国有资产短名单，其中包括锰、铜钴、黄金和锂项目，未来战略资源重要性将持续凸显。我们认为刚果金对钴资源价值重视或长期不变：刚果金具有钴价绝对控制权，前期禁令及延期均彰显该国对战略资源价值控制的决心，其未来对钴资源价值的重视或是长期的定位，其对全球供需格局和行业逻辑的改变在中长期也将持续，钴价中枢将维持高位。
　　2、股票观点：看好锂钴板块的表现
　　建议关注受益于锂钴价格弹性的盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。
　　风险提示：关税政策不确定性；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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