有色金属行业周报：铜铝下游开工率有所回升 高价接受度提升

　　贵金属：PCE 数据温和叠加年内仍将降息，支撑贵金属价格
　　价格方面，周内伦敦黄金价格为4946.25 美元/盎司，环比1 月16 日+335.20 美元/盎司，涨幅为7.27%。周内伦敦白银价格为99.00 美元/盎司，环比1 月16 日+8.20 美元/盎司，涨幅为9.03%。
　　数据方面，美国三季度实际GDP 年化季环比终值4.4%，前值4.3%，预期4.3%。美国1 月17 日当周首次申请失业救济人数20 万人，前值19.8 万人，预期20.9 万人。美国11 月核心PCE物价指数环比0.2%，前值0.2%，预期0.2%。美国11 月PCE 物价指数环比0.2%，前值0.3%，预期0.2%。美国1 月标普全球制造业PMI 初值51.9，前值51.8，预期52。
　　即将迎来一月议息会议，从CME Fedwatch 工具来看，1 月美联储维持利率保持在3.50-3.75%的概率为97.2%。年内下次降息预计在6 月，降息25BP 的概率为46.8%。
　　总结而言，本周公布美国的PCE 数据较为温和，年内美联储仍将降息，看好贵金属价格进一步上行。
　　铜、铝：铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升
　　国内宏观：中国1 至12 月全国房地产开发投资-17.2%，前值-15.9%。中国12 月规模以上工业增加值同比5.2%，前值4.8%。
　　中国12 月社会消费品零售总额同比0.9%，前值1.3%。中国四季度GDP 同比4.5%，前值4.8%。中国1 月一年期贷款市场报价利率(LPR)3%，前值3%。中国1 月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.5%，前值3.5%。
　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价12980 美元/吨，环比1 月16 日+55 美元/吨，涨幅为+0.43%。SHFE 铜收盘价101050 元/吨，环比1 月16 日+460 元/吨，涨幅为+0.46%。库存方面，LME 库存为171700 吨（环比1 月16 日+28125 吨，同比-87350吨）；COMEX 库存为562605 吨（环比1 月16 日+19691 吨，同比+465088 吨）；SHFE 库存为225937 吨（环比1 月16 日+12422 吨）。2026 年1 月22 日，SMM 统计国内电解铜社会库存33.02 万吨，环比1 月15 日+0.93 万吨，同比+22.21 万吨。
　　冶炼方面，中国铜精矿TC 现货本周价格为-50.00 美元/干吨，环比-3.40 美元/干吨。
　　下游方面， 国内本周精铜制杆开工率为67.98% ， 环比-+10.51pct。再生铜制杆开工率13.52%，环比持平。电线电缆开工率为58.71%，环比+2.72pct。
　　总结而言，精铜杆开工率大幅回升，下游对高铜价接受程度有所提升。
　　铝：价格方面，国内电解铝价格为24130 元/吨，环比1 月16日+130 吨。库存方面，本周LME 铝库存为507275 吨（环比1月16 日+19275 吨，同比-90400 吨）；国内上期所库存为197053 吨（环比1 月16 日+11174 吨，同比+20684 吨）。2026年1 月22 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存74.3 万吨，环比1 月15 日+0.7 万吨，同比+28.8 万吨。
　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7477 元/吨，环比1 月16 日+141 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为7654 元/吨，环比1 月16 日+141 元/吨。
　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.4%，环比+1.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为60.6%，环比+1.0pct。
　　综合而言，需求有所恢复。供应端，国内及印尼电解铝项目稳步爬产，日均产量持续提升，预期短期内仍然维持产量上行趋势。需求端，近期铝价波动幅度收窄，市场逐步进入企稳运行区间，在下游在手订单的支撑下，加工企业开工率较前期出现小幅回升。
　　锡：高价抑制需求，需要持续关注需求情况
　　价格方面，国内精炼锡价格为423740 元/吨，环比1 月16 日+9100 元/吨，涨幅为2.19%。库存方面，本周国内上期所库存为9720 吨，环比1 月16 日+171 吨；LME 库存为7195 吨，环比1 月16 日+1260 吨。
　　高价抑制需求。现货市场呈现显著的“有价无市”特征，高价严重抑制下 游采购意愿，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑少量高端锡材成交，普通锡材交投冷淡，贸易商则多捂 货惜售。
　　锑：供应持续偏紧，价格有支撑
　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为16.00 万元/吨，环比1 月16 日+0.0 万元/吨。
　　供应端仍然偏紧。供应端方面，据最新海关数据显示，12 月锑精矿进口量为4776 吨，环比增长31.3%。短期内进口量的增加虽在部分商家预期之内，且与国内外价差收窄有关，但长期来看，国家对进口矿质量的严格管控仍将对锑精矿进口总量形成制约。因此，供应端整体仍处于相对紧张状态，多数冶炼厂反映低价原料采购困难，叠加前期高成本库存，共同为锑锭价格提供了底部支撑，市场上低价现货资源难寻。
　　行业评级及投资策略
　　黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。
　　铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。
　　铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。
　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。
　　锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。
　　重点推荐个股
　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。
　　锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
　　风险提示
　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。
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