IP行业专题报告：中国收藏级卡牌龙头 卡卡沃母公司SUPLAY冲刺港交所

　　一、公司概况：Suplay 是中国收藏级非对战卡牌龙头。Suplay 创立于2019 年，以2024 年GMV 计，Suplay 在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一。目前正在进行全球化布局，启动中国文化IP 全球范围推广，从产品出海跨越至文化出海。
　　2024 年及2025 前三季度，公司分别实现营业收入2.81 亿元、2.83 亿元，分别同增92%、40%；分别实现经调整净利润0.65 亿元、0.86 亿元；分别同增306%、82%。
　　二、行业：泛娱乐商品空间广阔，Suplay 位居收藏卡牌前列。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由2019 年的448 亿美元增长至2024 年的822 亿美元，复合年增长率达12.9%。2024 年，全球非对战式收藏卡市场规模达到120 亿美元，2019 年至2024 年的年复合增长率为19.5%。预计到2029 年，该市场规模将增至257 亿美元，2024 年至2029 年的年复合增长率为16.5%。2024 年，中国非对战式收藏卡规模达62 亿元人民币，2019 年至2024 年的年复合增长率为24.5%，显著高于全球平均水平。预计2024 年至2029 年，该市场规模将增至165亿元人民币，2024 年至2029 年的年复合增长率为21.4%。（2）格局：按2024年GMV 计，中国非对战式收藏卡牌行业前五大公司的市场份额合计达6.8%，Suplay 排名第一，市场份额为3.2%。
　　三、业务：以IP 为核心，打造全球领先的收藏级卡牌生态。
　　（1）产品：收藏品和消费级产品双引擎驱动。（1）收藏品：专为资深收藏者和爱好者打造，以IP 为核心，采用限量发行模式，并设计了清晰的收藏机制。①收藏卡（卡卡沃）：以2024 年GMV 计，公司在中国非对战式收藏卡市场排名第一，市场份额超过第二名与第三名参与者之和。（2）消费级产品：面向广泛消费群体，打造用于日常消遣的消费级产品。①潮流玩具（嘿粉儿）：为Z 世代消费者打造的潮流玩具品牌。②IP 衍生品（乐淘谷）：专注于动漫娱乐衍生品的品牌。
　　（2）IP：结构化的IP 开发与商业化框架。①产品结构：①自有IP：培育原创IP、对大众化的内容进行创新演绎。②授权IP：多个IP 系列产品品类领先，包括《哈利波特》、线条小狗及米哈游旗下多个IP。
　　（3）渠道：立体化渠道网络实现广泛用户覆盖。（1）直销：主要包括微信小程序及中国主要电商平台上的官方旗舰店。2023 年、2024 年及截至2025 年9 月30 日止九个月，直销渠道产生的收入分别为37.7 百万元、51.2 百万元及72.9 百万元，分别占同期总收入的25.9%、18.2%及25.7%。（2）向经销商销售：公司已建立覆盖全国的经销网络，主要通过零售店及电商平台将产品送达终端消费者。
　　2023 年、2024 年及截至2025 年9 月30 日止九个月，经销渠道产生的收入分别为108.0 百万元、229.3 百万元及210.5 百万元，分别占同期总收入的74.1%、81.8%及74.3% 。
　　风险提示：产品迭代不及时风险、IP 矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、IP维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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