机械设备行业：农机2025年需求承压 2026年景气度有望改善

　　核心观点
　　农机 2025 年需求承压，2026 年景气度有望改善。我们看到 2025 年农机需求承压，从国内看，2025 年中大型拖拉机产量同比下降 1.2%，小型拖拉机产量同比下降 15.4%；从海外看，2025 年英国农用拖拉机的总销量有记录以来最低水平（二战前以来最低的水平），2025 年 10 月美国农业拖拉机、联合收割机销量分别下降19.6%、26.8%。向前瞻，我们认为农机的需求有望在 2026 年边际改善，国内十五五开局年，中央一号文件有望继续支持农业发展，海外的利率和贸易风险逐渐缓解，也有望带来需求回升。
　　十五五开局年，国内农机景气度有望改善。尽管国内 2025 年农机需求下降，但我们看到行业有望在 2026 年边际改善。首先总量政策支持，2026 年是十五五的开局之年，国家一号文件《中共中央、国务院关于稳定农业农村现代化、扎实推进乡村全面振兴的意见》将更加重视农业现代化。第二，更新政策延续且更加专注精准，2026 年正常继续支持大规模设备更新，但资金渠道与消费品以旧换新切割，更加聚焦农机领域。第三，我们还看到政策也倾向于农机升级，12 月 24 日国家发改委发布《加快农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴》，明确提出大力发展农业新质生产力，重点强调加力实施农机装备补短板。最后，在出口端，我国农机出口增长，将为农机板块的需求带来新的成长性。
　　经历了 2 年的收缩，海外农机景气度有望复苏。2024-2025 年海外的农机需求较弱，主要是受较弱农产品价格、贸易冲突、高利率环境影响。向前看，我们预计2025 年海外农机需求有望修复。首先，从农产品价格看，根据 BMO CapitalMarkets 预测，2026-2027 全球农产品价格有望企稳回升；在国际局势方面，随着美国贸易关税逐渐落地，我们预计农业贸易有望恢复。此外，美联储 2025 年实施三次降息，带动利率下降，我们预计将继续缓解农机的借贷成本、提振农机需求。
　　投资建议与投资标的
　　2025 年农机的需求整体承压，向前看，我们预计 2026 年国内外海外的农机景气度均有望边际复苏，带来投资机会。部分相关标的：一拖股份(601038，未评级)、中联重科(000157，买入)。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致投资不及预期、粮食价格不及预期，海外高利率拖累需求、海外贸易摩擦加剧、原材料价格上涨拖累企业盈利
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