铜：供需抽紧格局持续强化 短期调整迎来布局良机

　　行业动态
　　行业近况
　　2 月3 日，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫在2025 年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上表示，完善铜资源储备体系建设。2 月2 日，美国宣布正启动一项120 亿美元的关键矿产储备计划（“Project Vault”），包括稀土、锂、铜等美国地质调查局认定的50 多种关键矿产，以对冲供应链风险。
　　据Mysteel，2 月2 日国内铜价短暂回落，下游补库需求环比大幅增长，当日电解铜、铜杆成交量达3.8、4.3 万吨，环比+108%、+198%，分别创近三月、2025 年3 月来新高。
　　评论
　　中美均推出铜资源储备计划，战略囤库需求持续增长。一是国内提出完善铜储备体系建设，国储与商储模式结合，精炼铜与铜精矿均纳入考量范围。二是美国启动关键矿产储备计划，其两大交易所铜库存持续增长。据iFinD，1 月19 日起CME-LME铜溢价转负，LME美国铜库存仅在11 个交易日内快速攀升至1.5 万吨；COMEX铜库存仍在累增，截至2 月2 日，COMEX铜库存达53 万吨，周环比+2%，累库速度在C-L溢价转负后略放缓。
　　产业补库托底铜价，春季旺季补库叠加供应偏紧或进一步推升铜价。一是下游在库存低位背景下对于低价铜补库意愿强。二是考虑到春季旺季到来，在海外铜矿供应扰动频发且TC/RC处于低位的背景下，我们认为铜供需或持续偏紧，有望进一步推升铜价。
　　长期看，铜行业牛市主升浪风鹏正举，短期调整迎来布局良机。
　　我们认为，过去十年资本开支不足约束铜矿供应，“新行业+新地区+新库存”持续拉动铜需求，铜供需持续偏紧有望推升铜价中枢。据Wind，2 月3 日申万铜行业PE（TTM）为25.6 倍，较1月29 日高点调整13%，处于近十年估值水平的31%分位线。
　　估值与建议
　　维持相关公司盈利预测、目标及评级不变。建议关注铜矿自给率高、有较强增储上产和外延并购潜力的龙头标的，包括紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、铜陵有色等。
　　风险
　　下游补库不及预期，战略囤库不及预期，供应超预期。
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