养殖专题#10：猪企成长新范式-从向外看 到向内求

　　观点聚焦
　　投资建议
　　我们认为，随着资本、防疫、猪价三大红利减弱，叠加规模化水平提升放缓，中国猪企已开启成长新范式：向内求专注成本精进，联农带农优化存量资源，技术先行海外扩张。我们判断，龙头猪企因内生动能更强、分红潜力更大，成长与价值属性双升。
　　理由
　　产业新阶段：三大红利减弱、规模化率高位，龙头成长动能更强。国内方面：1）“资本、防疫、猪价”三大红利减弱，猪企成长从向外看的资本驱动，回归向内求的成本驱动，小猪企跨越式增长窗口接近关闭；2）行业规模化水平提升放缓，猪企联农带农带动存量资源升级，较新建产能空间更大；3）屠宰业开启产业整合、渠道转型与产品升级，猪企纵向延伸存机遇。海外方面：越南、泰国、菲律宾总需求量超1 亿头，存技术输出空间。
　　成长新范式：降本提价、联农带农、海外扩张。1）降本提价：
　　育种、管理、财务三端降本，屠宰增值与肉质优化提价。成本端，种猪等科技投入提升、原料采购与配方研发、智能化技术和全方位防疫标准化复制、投资过峰后折旧与财务费用下降将贡献降本新空间；价格端，屠宰产能利用率提升贡献盈利，品种改良提升售价；2）联农带农：猪企输出管理、科技与规模优势，开拓量利新增量。合作放养有望消纳猪企母猪效率提升带来的产能冗余；母猪代养实现强绑定、轻资产和高效益扩张。3）海外扩张：技术输出助力海外增效，分享提质、扩量两端收益。
　　投资新思考：龙头成长与价值属性双升，估值有望持续上移。
　　1）龙头成长属性较小猪企更强：基于把握历史机遇期形成的更稳健的资产负债表，以及领先的成本控制和联农带农能力，龙头有望兑现超额成长。2）价值属性驱动龙头估值抬升：龙头有望在不额外增加资本开支情况下，实现利润提升和自由现金流超额增长，并兑现分红率提升。我们认为，参考中国神华、长江电力分红率提升驱动估值抬升过程，龙头估值水平有望稳步上移。
　　盈利预测与估值
　　新范式下龙头成长与价值属性双升，推荐龙头猪企温氏、德康。
　　风险
　　猪价低于预期、原材料大幅上涨、生猪疫情风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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