汽车行业26年数据点评系列之二：重卡25年批发、终端、出口分别同+26.8、+10.8%

　　销量：12 月重卡批发、终端、出口分别同比+22.0%、+21.0%、53.1%。
　　据中汽协，12 月重卡批发销量10.3 万辆，同比+22.0%，环比-9.3%；25 年1-12 月重卡累计批发销量114.4 万辆，同比+26.8%。据交强险，12 月重卡终端销量8.4 万辆，同比+21.0%，环比+9.5%：25 年1-12月重卡累计终端销量80.0 万辆，同比+32.8%。12 月重卡终端销量同比保持高增，以旧换新政策效果显著。据海关总署，12 月重卡出口4.5万辆，同比+53.1%，环比+20.7%；25 年1-12 月重卡累计出口39.8万辆，同比+10.8%。其中，12 月重卡出口俄罗斯以外地区4.3 万辆，同比+56.0%、环比+18.1%；25 年1-12 月重卡累计出口俄罗斯以外地区38.8 万辆，同比+42.7%。12 月重卡出口俄罗斯地区2022 辆，同比+10.3%、环比+131.6%；25 年1-12月重卡累计出口俄罗斯地区9579辆，同比-89.0%。
　　库存：库存处于健康位置。据商联会，截至25 年12 月末，重卡行业总库存13.6 万辆，同比下降2.18 万辆，环比增加0.66 万辆，动态库销比（当月总库存/近3 个月终端销量滚动均值）为2.18，处在合理范围。
　　需求：25 年年初以来物流需求有所恢复。据国家统计局，25 年12 月公路货物周转量单月同比增速为0.8%；25 年1-12 月公路货物周转量累计同比增速为3.5%，25 年年初以来物流需求有所恢复。
　　市占率：据中汽协，25 年1-12 月福田汽车重卡累计批发销量市占率同比+5.0pct 至12.4%。据交强险，25 年1-12 月东风集团、重汽集团、陕汽集团、福田汽车重卡累计终端销量市占率分别同比+0.2pct、+0.1pct、+1.5、+2.5pct 至19.6%、17.2%、11.3%、12.4%。据中汽协，25年1-12月重汽集团、福田汽车重卡累计出口市占率同比+4.1pct、+3.8pct 至45.0%、7.8%。
　　投资建议：我们认为重卡行业仍在上行周期，26 年以旧换新补贴政策继续延续，出口有望实现良好增长。考虑到卡车股当前普遍估值较低，未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股投资价值尚未被充分挖掘。整车我们推荐产品市占率有阿尔法、出口表现亮眼的中国重汽A&H、福田汽车、一汽解放；零部件我们推荐坚持同心多圆战略、国际化领先的潍柴动力（A/H），低估值高壁垒、盈利和分红稳定性可期的威孚高科，品类拓张与国际化战略并举的天润工业。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。
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