纺织服饰行业周专题：2025Q4运动鞋服公司经营总结

　　2025Q4 运动鞋服终端销售存在一定的压力，但各品牌公司库存情况仍然稳健。1）从流水层面来看，2025Q4 受到国内消费环境波动、气温偏暖以及2026 年春节较晚导致的年货消费滞后影响，2025Q4 国内部分运动鞋服品牌终端销售存在一定压力，安踏集团旗下安踏品牌Q4 流水同比下降低单位数，Fila 品牌以及其他品牌分部表现仍较好，流水分别增长中单位数/35%~40%；李宁流水同比下降低单位数；特步品牌流水同比持平；361 度表现相对强劲，线下成人装/童装流水分别增长10%，电商也实现了双位数增长。
　　2）从库存层面来看，经过四季度的积极去化与双十一、双十二等大促带动，我们判断目前各个运动品牌的库销比水平均已回落至4-5 或略高于5的区间，整体处于健康可控水平。
　　从运营趋势来看，2025Q4 乃至2025 全年品牌公司推进专业科技产品迭代，积极布局差异化渠道。目前行业竞争加剧，在产品端各品牌持续加强研发投入以保证自己的行业竞争力，同时拓展新的业绩来源，李宁近期发布荣耀金标高端系列，同时发布全新的超胶囊跑鞋产品，市场反响优异；361 度Q4 推出全面升级的飞燃5 系列，同时逐步布局户外等细分赛道。
　　从渠道层面来看，2025 年安踏体育持续推进差异化门店建设，我们预计目前冠军店销售表现优异，同时灯塔店建设符合预期，Fila 强化体验升级，优化门店形象；361 度2025 年超品店拓展迅速，截止期末126 家；李宁逐步开设龙店快闪店，以及户外品类独立门店，目前处于试水阶段，后续业务模型成熟后有望贡献增量；特步2026 年或也在加强对于金标领跑店以及奥莱业务的布局力度。
　　【本周观点】
　　运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025 年消费环境波动，我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，长期赛道增长性强。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，我们预计公司2026 年归母净利润增长5.8%至29.01 亿元，当前股价对应2026 年PE 为17 倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2026 年归母净利润增长6.4%至140 亿元，当前股价对应2026 年PE 为14 倍；关注具备反转逻辑的Nike 大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为13 倍；关注【特步国际、361 度】。
　　服饰制造2026 年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026 年PE 为11 倍；推荐短期利润率仍承压、2026 年有望逐步改善的【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望　　逐步环比修复，对应2026 年PE 为15 倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。
　　品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。天气因素或扰动板块公司2025Q4 收入及业绩表现。目前行业库存估计整体健康，期待春节前销售旺季能够持续。推荐经营稳健的【海澜之家】，2025Q4 利润有望稳健增长、2026 拓店预计加速，当前股价对应2026 年PE 为12倍；关注【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，当前股价对应2026 年PE 为14倍。
　　黄金珠宝2025 年个股基本面/股价表现分化明显，2026 年继续关注强α 标的。消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，2026 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE 为18 倍；推荐【潮宏基】，近期公司发布2025 年业绩预告，预计2025 年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3 亿元。
　　【近期报告】
　　李宁-深度：聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点。2025 年上半年李宁签约奥委会标志着公司进入新一轮的产品和营销周期，本次深度报告旨在对李宁公司过往发展进行复盘，同时分析2025-2028 奥运周期下公司的核心看点。
　　安踏体育：2025 年公司经营稳健，关注长期多品牌表现。安踏体育发布2025Q4 经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（全年增长低单位数），Fila 品牌流水同比增长中单位数（全年增长中单位数），其他品牌流水同比增长35%~40%（全年增长45%~50%），整体表现符合预期。
　　特步国际：2025 年经营表现符合预期，期待2026 年跑步赛道表现。特步国际发布2025Q4 经营情况公告，2025Q4 主品牌特步流水同比持平（全年流水增长低单位数），索康尼流水增长30%+（全年流水增长30%+），表现符合预期。
　　周大福：Q3 同店销售快速增长，产品+渠道优化持续。周大福发布FY2026Q3 经营情况公告。根据公司披露FY2026Q3 集团零售值同比+17.8%，对比 Q2 呈现显著加速态势，其中中/中国国内香地港、中国澳门及其他市场零售值分别+16.9%/+22.9%，珠宝消费气氛逐步 改善。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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