申万宏源交运一周天地汇：印度或减少俄油采购强化黑转白逻辑 重申看好航空黄金时代

　　本期投资提示：
　　美印2 月2 日贸易谈判，印度或承诺停止或大幅削减从俄罗斯进口原油，逐步摆脱对俄罗斯折价原油的依赖，转向从美国、委内瑞拉及中东等非制裁国家采购原油，以填补供应缺口，美国方面将印度商品的进口关税从 50%削减至 18%。油轮黑转白逻辑持续，关注推荐招商轮船，中远海能，招商南油，关注美股ECO。
　　美元边际走强利好造船板块，Q1 业绩有望同环比改善，继续推荐中国船舶、中国动力，关注ST 松发。
　　原油运：VLCC 运价高位维持，美伊谈判后局势如何影响油运？中小船彼此的高运价形成互相支撑。根据克拉克森研究数据显示，本周最新VLCC 加权平均运价环比小幅上涨2%，录得124743 美元/天；其中中东-远东运价环比持平，录得134282 美元/天。经历了上周末的运价大幅跳涨后，本周租家和船东都显得相对克制，周初因伊朗在中东湾追击船舶事件，一度导致再现看涨情绪。租家的克制阻止了运价的大幅上涨，但运力的稀缺导致运价也难以下跌。下半周租家试图通过租用老旧船，折扣价格导致指数出现一定松动。但平静的背后，是租家和船东的激烈博弈的碰撞。船东预期更多的货盘仍然保持强劲的挺价情绪，租家也在等待货盘或者运力的拐点以重新获得定价权。地缘的扰动和伊委俄运输市场的变化，更是增加了市场的复杂性。本周苏伊士原油轮运价环比下滑3%，录得94768 美元/天；同期阿芙拉原油轮本周运价环比下滑7%至91146 美元/天，此前苏伊士和阿芙拉运价的强势上涨中，主要原因可以概括为：①北半球寒冷冬天和恶劣天气的影响，一方面增加了能源需求，一方面也导致运力周转效率下降；②乌克兰对俄罗斯的袭击，码头和船舶遇袭导致俄罗斯石油出口扰动持续，叠加黑海区域的战区风险溢价，欧洲能源供应担忧情绪下，裂解价差高位震荡。美国和委内的扰动也在短中期加强了Aframax 运价的看涨情绪。但随着近期欧洲天气似有缓解态势，黑海扰动边际上得到一定消化，运价出现一定松动。但受到各个船型都处于高位的互相支撑以及俄乌等局势的不明朗，运价跌幅依然有限。成品油：本周LR2-TC1 运价环比下滑10%，至47703 美元/天，下半周市场货盘逐步减少，导致船东情绪开始走弱，运价出现调整。本周MR 平均运价环比上周五上涨31%至38851 美元/天，依然主要因大西洋市场运价大幅反弹。大西洋一揽子运价本周环比上涨52%，尤其是美国相关航线运价大涨。因美国浓雾天气影响港口作业，但市场运力较为稀少，导致租家抢船情绪推涨运价。但本周太平洋市场整体相对平静，其中东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑7%，录得27710 美元/天。
　　干散：远东假期临近，运价出现阶段性调整，但幅度有限。印尼资源出口政策再现扰动，关注短中期影响。BDI 于2 月6日录得1923 点，环比上周五下滑10.5%，大中型散货船运价高点回落，小型散货船运价相对坚挺。本周Capesize 运价5TC 环比下滑16.8%，TCE 录得26468 美元/天。本周周初太平洋和大西洋货盘还较为充足，支撑了运价维持相对高位；但到了下半周，货盘减少，远期FFA 价格拖累现货市场情绪调整，运价开始下行。随着铁矿石库存高企&中国春节假期需求走弱，铁矿石商品价格下行，一定程度上也放缓了矿山的发货节奏。本周Panamax 散货船BPI 亦有所松动，运价环比上周五下滑5.2%，5TC 录得14865 美元/天。北美粮食和南美粮食货盘双重叠加，市场情绪一直受到较强支撑；但本周巴西因压港问题放缓了租船节奏，叠加煤炭货盘需求疲软，运价出现一定松动。超灵便散货船运价继续缓慢回升，BSI-11TC 环比上涨3.5%至13958 美元/天。本周镍矿发运恢复叠加北方钢材出口增加，对小船运价形成支撑。
　　集运：运价进入全面淡季回调阶段，本周跌幅放缓；双子星联盟计划复航红海。2 月6 日SCFI 指数录得1266.56 点，环比上期下跌3.8%。欧线继续下滑，西北欧航线运价环下滑1.1%至1403 美元/TEU，地中海线环比下跌5.5%，录得2291美元/TEU。现货方面，随着船期进入春节假期期间，航司的空班停航开始支撑运价底部，运价下跌速度放缓。此外，MSC 宣涨3 月1 日运价，但市场怀疑其落地情况。复航方面， 2 月3 日航运巨头马士基与赫伯罗特通过官网同步宣布，将开始恢复其“双子星合作”框架下的船舶穿越红海，此次航线调整将首先从ME11/IMX 服务开始。除了ME11/IMX 航线，公告中还表明：未来“在条件允许的情况下”，将对AE12 和AE15 两条亚欧主干航线实施类似调整。“双子星”联盟的红海复航与前一周达飞的“重新绕行好望角”举动，也表明市场对红海局势判断的分歧。美线本周运价跌幅同样放缓，美西航线环比下跌3.5%至1801 美元/FEU，美东航线下滑2.9%至2530 美元/FEU。南美航线止跌企稳，SCFI 南美运价上涨0.4%至1136 美元/TEU；中东波斯湾运价继续下跌，本周环比下跌8.0%至917 美元/TEU。亚洲区域运价继续调整，但跌幅放缓。NCFI 泰越线运价环比下滑2.6%；新马航线环比下滑0.8%；菲律宾航线运价环比下滑1.2%；印巴航线运价环比下滑2.9%。1 月23 日内贸集运运价PDCI 录得1256 点，环比提升1.0% 航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　快递：展望26 年，行业需求及反内卷行业自律政策存在多重不确定性，但头部企业份额、利润的集中趋势确定。关注反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性。极兔速递Q4 东南亚及新市场业务量加速增长，看好公司未来的持续领先优势及行业地位。顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇。
　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势。根据交通运输部数据，1 月26 日—2 月1 日国家铁路运输货物7610.9 万吨，环比增长2.27%；全国高速公路货车通行5683 万辆，环比增长4.75%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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