申万公用环保周报：容量电价机制完善 天然气消费持续增长

　　电力：国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。各电源精准定价，分类理顺调节性电源收益逻辑。对于电网侧独立新型储能，政策首次在国家层面明确容量电价机制。对于抽水蓄能，政策采用 “新老划断” 的差异化策略。煤电明确 “通过容量电价回收固定成本的比例不低于 50%”（折合每年每千瓦 165 元），直接增厚保供电源收益。对于气电，国家明确可参照煤电建立容量电价机制，广东已率先落地差异化定价，按机组类型与调节能力分档定价，对高调节性及技术示范机组给予更高支持。关键突破在于提出 “建立发电侧可靠容量补偿机制”，真正实现不同机组调峰统一定价、拉到一个水平线补偿。若顶峰能力相当，即可获得同等水平的容量补偿，公平反映各类机组对电力系统的实际贡献。统一标尺带来的直接效果是避免盲目布局低效调节资源。本次机制完善通过 “精准定价 + 稳定补偿”，为各类发电主体构建了可预期的收益框架，显著强化电力行业的公用事业属性。不同发电类型均能通过容量电价获得稳定的 “保底收益”，再叠加市场化的电能量收益，盈利波动性降低。
　　天然气：2025 年全国天然气表观消费量同比增长0.1%。2025 年12 月，全国天然气表观消费量385.7 亿立方米，同比增长1.9%，1-12 月消费量达4265.5 亿m3，同比增长0.1%。12 月气量增长主要系2024 年同期偏暖导致基数低。同时11 月PMI 达50.1%，环比回升0.9%，制造业景气水平持续改善。考虑到2024/25 冬季低销气基数，居民及工业端用气边际向好，下游天然气消费景气度有望持续提升。近期人民币兑美元汇率有所提升，进一步利好城燃公司购买以美元计价的LNG货款、运输费用、保险费降本。2026 年起全球LNG 产能加速释放，短期全球气价走高无碍中长期天然气行业降本趋势。主营销气业务边际向好叠加多重利好因素催化，看好城燃行业盈利持续回升。
　　投资分析意见：1）火电：火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从 “单一电量依赖” 转向 “电量收入 + 容量收入 + 辅助服务收入” 的多元化模式。
　　推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电、建投能源，产业链布局的广州发展以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。2）25 秋汛偏丰利好水电蓄能，保障一季度发电量无虞。
　　水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025 年核电核准10 台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A。7）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气。8）环保：2025 年底中山市自来水涨价方案正式落地，叠加长鑫科技IPO 受理，推荐直接受益的中山公用。2025 年底中集安瑞科绿色甲醇正式投产，叠加公司商业航天场景设备有望高增，推荐中集安瑞科。矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保。稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、光大环境、洪城环境、海螺创业、粤海投资、绿色动力。9）可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节：
　　推荐华光环能。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、国内顺价机制落地情况不及预期风险、新能源发电业务环境价值兑现风险、电价下降风险。
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