纺织服饰行业周专题：ADIDAS披露业绩2025Q4业绩预告；VF FY2026Q3经营表现优异

　　【专题一：adidas 披露2025 年度业绩预告】
　　adidas 披露2025Q4 业绩预告，经营表现优异，公司启动股票回购。根据公司披露，货币中性基础上2025Q4 adidas 品牌营收同比增长11%，若考虑到同期的Yeezy 产品销售收入后，2025Q4 公司营收增长10%，毛利率同比提升1pcts 至50.8%。2025 全年来看，货币中性基础上adidas品牌营收增长13%，所有渠道以及地区均有双位数增长，若考虑到同期的Yeezy 产品销售收入后，2025 年公司营收增长10%，公司毛利率同比提升0.8pcts 至51.6%，经营利润率同比提升2.6pcts 至8.3%。基于强劲的基本面表现及管理层对未来的信心，公司宣布启动股票回购，计划从2026年2 月初开始，回购价值高达10 亿欧元的股票。
　　【专题二：VF 公司披露FY2026Q3 季报】
　　FY2026Q3 营收降幅收窄，盈利能力显著回升。VF 公司披露截至2025年12 月末的FY2026Q3 财报，报表层面公司实现营收28.8 亿美元。若剔除已经剥离的 Dickies 业务，公司实现营亿收美2元8.2，货币中性基础上公司营收同比增长 2%，Q3 毛利率同比提升至0.15p7c%ts，OPM 同比提升0.3pcts 至12.1%，优于公司此前指引。展望FY2026Q4，公司预计营收同比持平至同比增长2%，FY2026 预计全年自由现金流同比增长。
　　分品牌来看，期内The North Face 以及Timberland 保持优异增长势头，Vans 营收降幅收窄。1）The North Face：货币中性基础上Q3 营收增长5%，根据公司披露期内The North Face 所有产品类别同比均有增长，专业性能服装以及鞋类产品表现强劲，同时高端化产品得到消费者认可。2）Vans：货币中性基础上Q3 营收同比下降10%，期内新品销售动能保持，一方面非经典款（如Super Low pro 等）销售优异，另一方面经典系列（Authentic、Slip-On、Old Skool）受新款驱动趋势向好；3）Timberland：货币中性基础上Q3 营收增长5%，期内6 英寸大黄靴（6" Premium boot）及船鞋趋势强劲，且公司正持续执行扩张分销策略。
　　【本周观点】
　　运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025 年我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，2026 年以来由于假期错位1 月表现仍较为波动，后续随着公司推进春节假期营销和产品上新，我们判断Q1 整体表现有望延续稳健态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，我们预计公司2025年利润下降9%至27.4 亿元，2026 年归母净利润增长5.8%至29.01 亿元，当前股价对应2026 年PE 为17 倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2025 年归母净利润下降15%至132 亿元，2026 年归母净利润增长6.4%至140 亿元，当前股价对应2026 年PE 为14 倍；关注具备反转逻辑的Nike 大中华区零售商　　【滔搏】，当前股价对应FY2026PE 为13 倍；关注【特步国际、361度】。
　　品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。天气波动以及春节假期滞后因素或影响板块公司2025Q4 的收入及业绩表现，2026 年继续关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。推荐【海澜之家】，我们预计公司2025 年归母净利润平稳略增，2026 拓店有望带动收入提速增长、利润端有望稳健增长，当前股价对应2026 年PE 为12 倍；关注【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司2025 年归母净利润增长21%至5.2 亿元，2026 年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026 年PE 为15 倍。关注波司登。
　　行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长。推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，公司2025 年利润表现一般、期待2026 年收入及利润稳健增长，对应2026 年PE 为11 倍；推荐2025 年利润率承压、但2026 年盈利质量有望逐步改善的【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步修复，对应2026 年PE 为15 倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。
　　黄金珠宝2025 年个股基本面/股价表现分化明显，2026 年继续关注强α标的。2025 年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026 年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，FY2026Q3 集团零售值同比+17.8%，对比Q2 呈现显著加速态势，当前股价对应FY2026PE 为18 倍；推荐【潮宏基】，近期公司发布2025 年业绩预告，预计2025 年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3 亿元。
　　【近期报告】
　　安踏体育：拟收购PUMA，“单聚焦、全球化、多品牌”战略深化。安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股份（卖方为Artémis），现金对价为35欧元/股（较PUMA 前收盘价溢价62%），本次交易总额15.06 亿欧元（约122.78 亿元人民币），以公司自有现金支付，该交易有望于2026 年底前完成。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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