氨纶：供给格局持续优化 关注龙头企业利润弹性

　　我国氨纶供给格局持续优化，产能扩张临近尾声
　　尾部及落后产能存退出预期。供应快速增长的背景下，行业近年来内卷不断加重，氨纶产品售价及利润受到影响，呈现持续下行态势，并屡刷历史新低。
　　由此带来行业中不具备竞争力的尾部及落后产能的淘汰或持续增加。据不完全统计，25-26 年国内预计至少有约11.74 万吨产能面临淘汰及出清。此外，据企知道数据显示，2025 年12 月15 日诸暨华海氨纶有限公司被乌海市海南区人民法院执行，执行金额为1.31 亿元。据百川盈孚统计，诸暨华海氨纶年产能为22.5 万吨，占全国氨纶规模的15%；该公司被法院执行一定程度上反应出其生产经营方面存在压力，后续或对行业供给规模产生影响。
　　扩产周期临近尾声，行业供给持续向头部集中
　　2000 年以来我国氨纶行业共经历四轮产能集中扩张，行业发展速度快。近年来，我国氨纶行业发展呈现以下两大趋势：（1）产能加速向头部集中；（2）产能区域向西部转移的趋势更加明显。据统计，2025 年行业产能增长至153万吨，同比增长13%。当前行业集中扩产临近尾声，未来新增产能集中头部。
　　据百川盈孚及公司公告，预计2026 年及以后国内氨纶新增产能为17.5 万吨，包括华峰化学（重庆）7.5 万吨，新乡化纤（河南）10 万吨。其中，2025年CR5=77%，我们预计本轮投产高峰结束后CR5 将升至81.4%，其中华峰化学市占率份额由26%提升至30%，新乡化纤市占率由13%提升至19%。
　　氨纶渗透率不断提升，26 年下游纺服需求有望同比增长
　　我国氨纶消费规模持续增长，需求增速保持强劲。2005 年，我国氨纶表观消费量为12.1 万吨，到2024 年消费规模增长至101.2 万吨，2005-2024 年需求量CAGR 达到11.8%，且表需增速整体高于下游服装鞋帽、针、纺织品类零售额增速。2026 年伴随中美贸易关系阶段性缓和，叠加国内外纺服有望开启新一轮补库周期，氨纶消费量增速有望同比提高。
　　氨纶价格相对底部运行四年，关注格局优化后的价格机会
　　氨纶产品自2021 年景气高点回落至今，价格已持续下行了近4 年。2025年以来，受到氨纶行业供应增加，叠加关税政策影响下游需求，氨纶产品价格运行至历史相对底部区间。以氨纶40D 为例，截至25/12/26，价格为2.3万元/吨，价差（氨纶-纯MDI-PTMEG）为1.08 万元/吨，分别位于2010 年以来的0%和10%历史低分位水平。同时，据卓创资讯（25/12/24），氨纶行业平均毛利单吨亏损约6800 元，行业累计亏损时间长达4 年。
　　结合前文所述，经历行业周期底部的充分竞争与市场磨砺，行业内落后及尾部产能将面临出清淘汰，我国氨纶行业供给不断向具备竞争优势的头部企业集中，行业供给格局持续优化。与此同时，下游需求逐步回暖，产品价格与企业盈利有望实现同比修复，重点关注价格上行背景下，头部企业所具备的利润弹性。相关标的：华峰化学、新乡化纤。
　　风险提示：氨纶原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险、报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议
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