保险资金运用数据点评：2025年显著增配核心权益 债券增配节奏放缓

　　投资要点
　　【事件】2 月12 日金融监管总局披露2025 年四季度保险资金运用情况，具体情况如下：
　　保险资金运用余额继续快速增长。1）2025 年末保险行业资金运用余额达38.5 万亿元，较年初+15.7%，较Q3 末+2.7%，全年增速为2021 年以来最高水平，我们认为主要受负债端保费规模持续较快增长带动。2）人身险公司投资规模为34.7 万亿元，占行业的90.1%。投资规模较年初+15.7%，较Q3 末+2.8%。财产险公司投资规模为2.4 万亿元，占行业的6.3%。投资规模较年初+8.8%，较Q3 末+1.2%。
　　2025 全年“股票+基金”增加1.6 万亿，Q4 单季增加1101 亿。1）2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.7 万亿元，其中股票3.73 万亿元，基金1.97 万亿元。2025 年股票+基金规模较年初大幅增加1.6 万亿元，其中股票增加1.31 万亿元，基金增加2899 亿元，我们认为除新增资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。2）Q4 单季“股票+基金”规模增加1101 亿元，其中股票增加1135 亿元，基金减少34 亿元。3）从占总投资规模比重看，2025 年末股票+基金合计占比15.4%，较年初提升2.6pct，但较Q3 末下降0.1pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q3 分别提升2.5pct、持平；基金占比5.3%，较年初提升0.1pct，但较Q3 末下降0.2pct。
　　人身险：2025 年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。1）银行存款整体减配。2025 年末银行存款余额占比7.6%，较年初/Q3 分别-0.8/+0.3pct。2）债券占比继续提升，但增配节奏放缓。2025 年末债券占比为51.1%，较年初/Q3 分别提升0.9/0.1pct，但相比此前年份，增配债券的幅度已经明显放缓。3）显著增配股票+基金，占比已处于近年来高位。2025 年末股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9pct，但较Q3末下降0.1pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q3 分别提升2.5pct、持平；基金占比5.1%，较年初提升0.2pct，但较Q3 末下降0.1pct。4）长股投占比为7.8%，较年初持平，但较Q3 末下降0.2pct。5）其他类（非标为主）占比为18.2%，较年初/Q3 分别下降2.8pct、持平。
　　负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.81%左 右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026 年2 月12 日保险板块估值2026E 0.64-0.86 倍PEV、1.15-2.24 倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。
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