保险Ⅱ行业：2025年险资规模双位数增长 权益配置同比大幅提升

　　2 月14 日，金管局发布2025 四季度保险公司资金运用情况表。
　　保险资金较年初实现双位数增长，投资杠杆进一步扩大。2025Q4 末，保险公司资金运用余额规模达到38.5 万亿元，较年初+15.7%，保险资金运用余额连续三年实现双位数增长，主要得益于负债端需求旺盛叠加权益市场上行驱动投资资产公允价值提升。其中人身险公司和财产险公司资金运用余额分别为34.7 和2.4 万亿元，分别较年初+15.7%和+8.8%，分别占整体保险资金运用余额的90.1%和6.3%。
　　2025 年债券配置保持稳定，股票和基金占比明显提升，非标占比较年初下降。（1）固收资产方面，人身险和财产险公司的25Q4 末的债券占比分别为51.1%和40.6%，较年初+0.9pct 和+1.5pct，环比+0.1pct和持平，2025 年以来险资对超长债偏向中性配置策略。人身险和财产险公司的25Q4 末的定期存款占比分别为7.6%和16.1%，分别较年初-0.8pct 和-1.3pct，银行存款保持减配趋势。（2）权益资产方面，25Q4保险资金的股票+基金+长股投占比为23%，保险行业综合偿付能力充足率为181%，对应的权益比例上限为30%，险资权益配置仍有提升空间。人身险和财产险公司的25Q4 末股票+基金占比为15.3%和17.1%，环比-0.1pct 和+0.2pct，较年初+2.8pct 和+0.8pct。险资的全年公开市场权益占比明显提升，Q4 占比环比平稳。从规模看，2025全年险资“股票和基金”合计增加1.6 万亿元，其中股票增加1.3 万亿元。2025 年险资权益资产占比提升来自中长期资金入市政策引导下险企积极增加权益资产，同时受益于权益市场上涨带来公允价值大幅提升。人身险和财产险公司的25Q4 末的长期股权投资占比分别为7.8%和5.8%，分别环比-0.2pct 和-0.4pct，较年初分别持平和-0.5pct。（3）其他类（非标）方面，人身险和财产险公司的25Q4 末的占比分别为18.2%和20.4%，分别环比持平和-0.2pct，较年初-2.8pct 和-0.6pct。
　　上市险企权益弹性持续提升，中长期利费差趋势有望改善。稳增长发力和增量资金加码入市驱动资本市场上行，上市险企投资资产规模连续双位数增长，权益占比持续提升，主动管理能力加强，由此带来险企权益投资弹性提升。中长期看，长端利率企稳叠加资本市场上行驱动资产端改善，存量负债成本迎来拐点，报行合一优化渠道成本，上市险企中长期利费差趋势有望改善。
　　投资建议：上市险企权益弹性持续提升，中长期利费差趋势有望改善，建议关注保险板块，个股建议关注：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。
　　风险提示：权益市场波动、长债收益率下行、政策变化不及预期风险。
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