金属周期品高频数据周报：SPDR黄金ETF持仓量春节期间总体微幅增加

　　流动性：SPDR 黄金ETF 持仓量春节期间总体微幅增加。（1）BCI 中小企业融资环境指数2026 年2 月值为48.66，环比上月-3.20%；（2）M1 和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2026 年1 月为-4.1 个百分点，环比+0.6 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为5042 美元/盎司。
　　基建和地产链条：1-2 月高炉产能利用率或将处于5 年同期最高水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.00%、水泥价格指数-0.73%、橡胶+3.14%、焦炭+0.00%、焦煤-0.43%、铁矿-1.04%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-0.16pct、+0.00pct、-1.3pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、玻璃价格处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+1.14%，钛白粉毛利润为-1880 元/吨，平板玻璃本周开工率73.89%。
　　工业品链条：1 月全国PMI 新订单指数为49.20%。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.26%、+0.34%、-0.04%，对应的毛利环比变化+23.95%、亏损环比+9.93%、-0.15%；（2）本周全国半钢胎开工率为59.44%，环比-13.32 个百分点。
　　细分品种：取向硅钢价格创2018 年以来新低水平。（1）石墨电极：超高功率价格为19000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1946.84 元/吨，环比+0.14%；（2）电解铝价格为23100 元/吨，环比-0.04%，测算利润为6063元/吨（不含税），环比-0.15%；（3）本周电解铜价格为 100440 元/吨，环比+0.34%；（4）钨精矿价格为697500 元/吨，环比上周+1.90%。
　　比价关系：热轧与螺纹价差处于5 年同期最低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.10；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为50 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达300 元/吨，环比-70 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.09；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达180 元/吨，环比上周+0.00%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为30 元/吨。
　　出口链条：1 月中国PMI 新出口订单47.80%，环比-1.2pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为1088.14 点，环比-3.03%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.80%，环比+0.70 个百分点；（3）2026 年1月，中国PMI 新出口订单为47.80 %，环比-1.2pct。12 月12 日，商务部、海关总署联合发布第79 号公告，决定自2026 年1 月1 日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理，我国钢铁产品出口行为有望进一步规范。
　　估值分位：本周沪深300 指数+0.36%，周期板块表现最佳的是商用载货车（+3.59%），普钢、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位（2013 年以来）分别是57.60%、82.79%；普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.50，2013 年以来的最高值为0.82（2017 年8 月达到）。
　　投资建议：钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强：（1）2025 年四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024 年Q3\Q4；（2）2026 年初以来，钢铁出口政策缩紧，而直接/间接出口是2025 年钢铁业效益的支柱，这一块在2026 年势微，也需要供给侧的政策来对冲。我们认为，板块盈利有望修复到历史均值水平。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。
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