金属行业周报：推荐涨价加速和底部金属 战争升级强化有色上涨

　　伊朗冲突，预计强化有色金属避险、科技、民族主义叙事。1、避险情绪推动贵金属，2、其次，利多钨、钛、铼、锗、稀土、钽、镓等军需占比较高的金属；3、此外，能源成本上行、霍尔木兹海峡运输干扰，推升铝等金属价格上涨。我们统计相对历史最高价，大部分有色金属当前价格尚处于腰部及以下。
　　我们认为，有色资源供需大叙事，加上民族主义长周期干扰，坚定长期看好有色资源股配置。重点关注金银铜铝稀土钨锂钴铀镁钽锡铟铼镍等品种。近期有色关注度提升，关注新增资金对底部金属以及底部标的推动。短期推荐底部金属以及涨价加速金属。此外，关注科技成长相关新材料标的。
　　有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅6.09%，排名第3。本周申万二级行业指数，能源金属（9.32%），小金属（5.16%），贵金属（2.33%），金属新材料（3.21%），工业金属（-2.46%）。
　　本周最大涨幅个股：云南锗业（002428），本周涨幅37.77%。主营业务是锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发。主要产品是材料级锗产品、光伏级锗产品、红外级锗产品、光纤级锗产品、化合物半导体材料。
　　本周最大跌幅个股：豪美新材（002988），本周跌幅-5.15%。主营业务是轻质高强铝基新材料的研发、制造与销售。主要产品是建筑用铝型材、汽车轻量化铝型材、工业用铝型材和系统门窗。
　　有色金属本周涨幅最大是白银（15.24%）。主要原因是宏观避险情绪与基本面供需紧张。一方面，美伊地缘局势持续紧张与美国关税政策的不确定性，大幅推升了市场的避险需求；另一方面，全球白银显性库存持续紧张，特别是COMEX 期货注册仓单占比走低，叠加即将到来的3 月交割月考验，进一步加剧了供应端的担忧，为银价上涨提供了基本面支撑。
　　有色金属本周跌幅最大是金属硅（-1.24%）。本周金属硅价格下跌主要受需求复苏疲软与期货市场走弱的双重影响。春节后下游企业多以消耗节前备库为主，采购意愿低迷，市场成交仅维持刚性需求，整体观望氛围浓厚。与此同时，期货价格震荡走跌进一步强化了市场的看空情绪。尽管供应端因新疆等主产区减产而收缩，但在需求端表现持续欠佳的背景下，基本面的支撑作用有限，难以扭转价格弱势运行的格局。
　　基本金属：1）铜： 2025 年四季度全球二十大矿企铜产量为3526 千金属吨，环比增加2.1%，同比减少10.5%。春节期间国内外累库超预期，对短期铜价略有压力。观察元宵节后消费复苏。我们对未来库存乐观。铜矿供应问题无法解决。中长期持续看涨铜价和铜资源股投资价值。任何调整都是吸筹机会。关注紫金矿业/洛阳钼业/宏达股份/河钢资源/中国有色矿业/江西铜业/五矿资源/中矿资源/西部矿业/云南铜业/铜陵有色/金诚信等。2）铝： SMM 统计2 月26 日国内主流消费地电解铝锭库存115.7 万吨，较年前提高26.5 万吨，创近几年同期高位，铝价在库存压力和地缘风险下高位震荡。2 月28日，美以和伊朗发生军事冲突，可能波及伊朗铝产业。据ALD，2025 年伊朗有氧化铝产能25 万吨、产量23.4 万吨，电解铝产能80.4 万吨、产量63.6万吨，军事冲突可能导致伊朗电解铝生产受阻，同时霍尔木兹海峡周边沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼五国也是重要电解铝生产国，若霍尔木兹海峡　　封锁，将使得全球铝供应下降，刺激铝价短期冲高。中长期铝是时间的朋友，持续看好铝的基本面，关注中国宏桥（H）/云铝股份/中孚实业/神火股份/天山铝业/中国铝业/南山铝业/宏创控股等。3）锡：近端偏强品种。远期虽然有供应恢复，但是扰动和不及预期可能性较大。看涨未来锡价。4）镍：印尼镍矿配额（RKAB）落地，矿中长期收紧预期强化。当前镍价/历史最高价33%（扣除2022 年3 月9 日异常价格）。等待产量兑现和库存拐点，镍价上涨将加速。
　　小金属：1）锂：津巴布韦扰动，强化3-4 月供应紧张，2026 年预计锂元素缺口可能会放大，锂价上涨空间进一步打开。2）钴：刚果金发货不及预期，库存持续下降到危险边界。而刚果金增加新的供应扰动，中远期钴的供应脆弱，中长线钴价持续看涨。3）钨：继续看涨。伊朗局势利多钨价。关注：
　　中钨高新、佳鑫国际资源、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业等。海外钨库存危险，涨价加速，关注海外钨资源标的EQR/ALM 等。4）钽：军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，坚定看涨。5）今年涨价加速品种：钨、钽、铟、稀土、铱、镓、锗等。6）底部品种：稀土多元素、镁、镓、碳酸锂、镍等。
　　贵金属价格受到海外地缘政治风险的影响而得到有力提振，黄金方面，2 月28 日，在以色列宣布袭击伊朗后，美国开始在伊朗实施重大军事行动，中东地缘冲突预计在短期内难以解决。美国财政赤字方面，特朗普政府关税被宣布违法，据宾夕法尼亚大学估计，退款金额可能接近1750 亿美元。美国后续关税收入也将大幅下降，增大赤字扩张预期。持仓层面，2 月2 日至24日当周，COMEX 黄金管理基金净多持仓上升3902 手至9.59 万手，SPDR黄金ETF 持仓量则由2 月初的2394 吨上升至当前的2410 吨。不论是基本面驱动还是持仓表现都支持黄金价格进一步走高，我们维持伦敦金年内6000美元/盎司的目标价。建议关注：灵宝黄金/中国罕王/山东黄金/招金黄金/晓程科技等。白银方面，COMEX 三月合约交割风险有所弱化，当前COMEX白银03 合约持仓量由2 月23 日的4.39 万手下降至2 月27 日的6223 手，折合实物967.8 吨，显著低于COMEX 白银2750.3 吨的注册仓单总量，虚实比持续回落。但宏观层面白银价格将受到黄金价格的提振而走强，管理基金持仓表现偏强，CFTC 最新持仓数据显示，2 月初至今，COMEX 白银管理基金净多持仓上升3540 手至8523 手。伦敦银价短期具备回升至100 美元/盎司一线的动能，建议关注：兴业银锡/盛达资源/山金国际/浙矿股份等。
　　稀土方面，据稀土协会数据，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比+1.5%、-0.4%、+0.1%。氧化镨钕价格本周再度冲高，随着相关政策的持续落地与深化，国家对生产的管控力度在加强，在新能源车、机器人等新兴领域的拉动下，26 年镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格。推荐关注北方稀土/中稀有色/中国稀土/包钢股份/盛和资源等上游企业，及金力永磁/正海磁材/宁波韵升/华宏科技等企业。
　　天然铀：当前全行业仍处在去库过程中，二次供应的弹性空间压缩，SPUT等实物基金加速采购，在全球核电复苏及供给有约束的背景下，铀资源供需格局明朗。领军企业快马加鞭落地资源布局，近期中国铀业公告子公司中核海外拟以不超3.22 亿美元对价获得BMN UK 45%股权，支持Etango 铀项目开发，顺利产出将是公司重要的新增量。未来5 年国内核电将是增量装机的的主力军，在铀矿保供方面均有长远规划，继续推荐中国铀业、中广核矿业。
　　电容电感等AI 上游材料：智算中心供电模式的变革不止体现在高压侧的拓　　扑结构调整，低压侧如何适配高功率芯片、内存升级、大规模互连协同等新动向也在发生深刻变化，对电容、电感高频表现、热量控制、体积设计等均有更高要求，近期MLCC 等被动器件价格上涨，同时临近GTC 大会，关注MLCC、钽电容、芯片电感材料核心供应商博迁新材、铂科新材、悦安新材等。
　　铜代银：银价拉升造成光伏电池非硅成本大增，其大幅波动增加光伏企业经营风险，铜代银仍是明确的升级方向，若顺利产业化，铜粉、浆料、领先电池组件企业都有望获得极丰厚回报，甚至可能是本轮下游出清的关键差异点，关注博迁新材及下游浆料企业。
　　风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。
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