周报26W9：老铺黄金大幅提价 上海出台楼市新政

　　老铺黄金大幅提价：2月28日，老铺黄金开展本年度首次产品价格调整，根据我们抽样统计，此次大多产品提价幅度约20%-30%，提价后老铺的素金、镶嵌类产品克均价格大多分别约2100-2200元/克、2700-2800元/克（以金重计，折扣前）。从金价来看，截至2月27日大盘金价1142.97元/克，较上次提价宣布日（10月17日，997.17元/克）上涨14.6%，同时由于增值税成本增加，参考周大福金价，2月27日较10月17日上涨23.2%。此次老铺黄金大幅提价，我们认为将有助于消化成本压力、达到40%的毛利率目标。从价格来看，老铺黄金已是2万元左右起步，已达到外资奢侈品同一维度，溢价水平也进一步提升，奢侈品定位目标已经实现，26年将进一步开拓VIC客户和出海。
　　黄金珠宝：老铺黄金大幅调价。2月28日老铺开展本年度首次产品价格调整，根据我们抽样统计，此次提价幅度约20-30%，提价后老铺素金、镶嵌类产品克均价格分别约2100-2200元/克、2700-2800元/克（以金重计，折扣前）。从金价来看，截至2月27日大盘金价1142.97元/克，较上次提价宣布日（10月17日，997.17元/克）上涨14.6%，同时由于增值税成本增加，参考周大福金价，2月27日较10月17日上涨23.2%。
　　此次老铺黄金大幅提价，我们认为将有助于消化成本压力、改善毛利率，并进一步推动公司品牌向上。
　　大宗商品：本周纸浆、棉花、羊毛价格上涨。①纸浆：截至2月27日，阔叶浆吨均价为4592元/周环比+1.4%，针叶浆吨均价为5278元/周环比+0.1%（卓创资讯数据）。②棉花：截至2月27日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为16713、15395、12754元/吨，环比上周+3.9%、+4.4%、+1.9%（中国棉花信息网数据）。③羊毛：截至2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数为17.16澳元/公斤，环比上周+1.4%（中国羊毛信息网数据）。
　　造纸：太阳纸业发布2025年度业绩预告。公司预计2025年实现营业收入394.84亿元/-3.1%；归母净利润32.58亿元/+5.0%；扣非归母净利润32.00亿元/-1.1%。单季度看，预计25Q4单季实现营业收入105.48亿元/+8.2%；归母净利润7.58亿元/+18.0%；扣非归母净利润7.29亿元/+13.3%。截至25年末，公司资产负债率47.92%/+2.51pct。25Q4收入业绩增长，主要系报告期公司新上项目产能带动，相关产品产销量增加，公司原料采购成本费用、管理成本控制较好。
　　出口链：哈尔斯与小黄鸭德盈达成深度战略合作。近日哈尔斯与小黄鸭德盈正式签署战略合作协议，公司旨在通过高关注度、高情感价值的标杆项目，重构以品牌和用户为核心的创新能力，在市场中重新定义哈尔斯的品牌内涵。依托B.Duck小黄鸭深厚的文化影响力与广泛的审美号召力，公司将加速迈向具有文化影响力和审美号召力的生活方式品牌。此次战略合作的达成，标志着哈尔斯向自主品牌运营商转型的关键跨越，品牌升级进入全新发展阶段。
　　品牌服饰：Amer发布2025Q4及全年业绩、业绩超预期，江南布衣FY26H1营收稳健增长、利润亮眼。亚玛芬发布2025年四季度和全年业绩，2025年全年营收同比增长27%至66亿美元（25Q3指引增速23-24%），调整后营业利润率提升170个基点至12.8%（指引是12.5%-12.7%)，所有业务板块、区域、销售渠道均实现双位数增长；25Q4营收同比+28%（指引17%-20%），亚太（+53%）、大中华区（+42%）领涨全球，Q4调整后营业利润率同比下降110个基点至12.5%，系Salomon全球化增长、Wilson软品拓展加速SG&A投入所致，并非业务基本面走弱。公司指引2026年营收同比增长16%-18%、汇率带来200个基点正面贡献，调整后稀释EPS为1.10-1.15美元、对应经调整净利润6.2-6.5亿美元（增速13.4%至18.6%）。江南布衣FY26H1（对应20250701-20251231）在行业承压和暖冬压力下表现稳健亮眼，FY26H1营收33.76亿元/+7%，净利润6.76亿元/+11.9%。渠道端线上收入同比增25.1%，线下保持正增长；品牌矩阵中成熟品牌占比超55%提供稳定现金流，成长品牌less增长强劲，新兴品牌收入增长超20%。各渠道毛利率均稳步增长，资产运营上应收账款周转天数维持10天左右，库存仅微增长不足3%，经营现金流近10亿元/同比增长超20%。
　　美护：锦波生物发布2025年业绩快报，巨子生物旗下可复美品牌胶原乳2.0升级上市。锦波生物发布2025年业绩快报， 25全年营收15.95亿元/+10.57%、归母净利润6.51亿元/-11.08%；对应25Q4单季营收3.0亿元/-34.1%、归母净利润0.83亿元/-61.0%。营收端医疗器械业务营收增速放缓主要系公司所生产的相关医疗器械产品不再被认定为适用增值税简易办法征收率计算的生物制品，自2025年1月1日起增值税率由3%调整为13%；功能性护肤品业务发展较快，收入占比提升。利润端下滑明显主要系：①功能性护肤品的毛利率低于医疗器械产品，导致收入结构调整、综合毛利率下降；②公司推新品增加品牌宣传、市场推广费用；③加大对功能性护肤品的投放力度；④加大系列创新产品的投入，研发费用增加。巨子生物旗下可复美品牌于2月24日升级上市可复美胶原乳2.0，这款乳液新增了天然序列重组Ⅳ型胶原蛋白，胶原乳2.0首创“三维动态仿生”体系，通过“重组胶原蛋白功能仿生体系+神经酰胺脂质结构仿生体系+EAHG信号调控仿生体系”，轻松实现“固屏障、养厚皮、褪红敏”。
　　家居：上海出台楼市政策组合拳。2月25日，上海五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，内容包括进一步调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策。其中：1）限购：非沪籍居民购买外环内住房社保要求从3年改为1年，且3年以上社保可以在外环内增购1套；持有《上海居住证》满5年在全市内限购1套，无需社保。2）公积金：家庭首套公积金贷款额度从160万元提高至240万元，叠加多孩以及购买绿色建筑最高可以上浮35%。3）房产税：沪籍家庭成年子女购买唯一住房的可暂免房产税。市场对房地产支持性政策预期有所好转，本次上海率先出台新政，后续稳预期、稳投资相关政策仍值得期待，有助于助力家居板块估值修复，后续重点关注地产政策以及国补重启带动的需求释放。
　　本周地产&家居数据：
　　新房销售面积：本周（2.21-2.27）, 33个城市新房共成交70.38万平，同比-70.91%、上周为-92.80%；环比+464.79%、上周为-89.74%；本周（2.21-2.27）,北上广深新房成交2.93、6.97、3.53、1.0万平，同比-73.89%、-71.52%、-78.81%、-82.80%；环比+693.52%、+750.00%、+677.14%、+54.51%。1月，33个城市新房共成交552.9万方，环比-45.2%、同比-26.9%。二手房销售面积：本周（2.21-2.27）, 16个城市二手房共成交83.73万平，同比-58.07%、上周为-93.82%；环比+723.69%、上周为-91.99%；本周（2.21-2.27）, 北京、深圳二手房成交1707、532套，同比-62.80%、-57.20%,环比+1287.80%、+885.19%；1月，16个重点跟踪城市二手房共成交743.5万平方，环比-3.1%、同比+12.6%。家居公司订单：2025年12月订单因2024年同期国补基数效应，预估内销订单仍承压，软体优于定制。
　　造纸数据：
　　截至2月27日（周五），1）浆价：阔叶浆吨均价为4592元/周环比+1.4%/年同比-5.5%，针叶浆吨均价为5278元/周环比+0.1%/年同比-19.3%。2）主要纸品：双胶纸吨均价为4725元/周环比0.0%/年同比-12.7%，生活用纸吨均价为5875元/周环比0.0%/年同比-7.2%，白卡纸吨均价为4269元/周环比0.0%/年同比-1.2%，箱板纸吨均价为3546元/周环比+0.5%/年同比-5.0%。
　　纺服数据：
　　棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至2月27日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为16713、15395、12754元/吨，环比上周+3.9%、+4.4%、+1.9%，年同比+11.6%、+12.0%、-4.8%；国际棉花价格为76美分/磅，环比上周+3.1%，同比-1.4%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为21870、21245元/吨，环比上周+1.6%、+3.5%，年同比+3.0%、+7.3%。
　　品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据（包含天猫+京东+抖音平台零售额总和），1月，安踏（+3.3%）、李宁（+5.9%）、斐乐（+4.8%）、迪桑特（+10.0%）、始祖鸟（+3.3%）、特步（-9.3%）、耐克（-19.1%）、阿迪达斯（+18.1%）；波司登（+6.9%）。
　　黄金珠宝数据：
　　金价：截至2月27日,COMEX黄金收盘价为5296.4美元/盎司，环比上周+3.24%、年同比+80.85%；SHFE黄金收盘价为1147.9元/克，环比上周+1.93%、年同比+69.56%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据（包含天猫+京东+抖音平台零售额总和），1月，老铺（+335.4%）、周大福（-38.1%）、周大生（-20.6%）、潮宏基（-64.9%）、曼卡龙（-16.4%）。印度培育钻石进出口：25年12月印度培育钻石毛坯进口额0.98亿美元/+36.2%、环比-14.7%；培育钻石裸钻出口金额0.83亿美元/-2.6%、环比+8.9%。
　　出口数据：
　　根据海关总署，25年12月我国当月出口同比+6.6%（美元口径，25年11月为+5.9%），12月出口金额2年CAGR为+8.6%（11月为+6.3%）。25年12月家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为-8.6%、-10.2%、-17.4%、-4.2%（25年11月分别为-8.8%、-10.9%、-17.2%、+1.0%）。在我们跟踪的细分品类中，12月出口额增速前五：
　　体育设备+1.7%、宠物食品-1.7%、弹簧床垫-2.7%、塑料浴缸-3.3%、纺织品-4.2%；12月出口额增速后五：电子烟-39.5%、卫生陶瓷-28.8%、PVC地板-28.4%、自行车-22.3%、水上运动器械-21.0%。
　　奢侈品箱包服饰数据：
　　爱马仕、LVMH、历峰、开云CY25Q4营收同比+9.8%、+1%、+11%、-3%（固定汇率下），整体增速较CYQ3有所提速。分区域：全球奢侈品巨头25Q3-25Q4在亚太地区表现回暖，历经24年走弱，25Q2起陆续改善，25Q3各集团（除开云）亚太区表现均已回正增，25Q4仍表现较好。分品类，珠宝和腕表增速继续回暖，高奢皮具韧性强，香水化妆品逐步走弱。
　　医美数据：
　　NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证17张（透明质酸为80+张左右），锦波生物、巨子生物、创健医疗获重组胶原蛋白“械三”证。肉毒素、童颜针/少女针为9、15张。美妆个护电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据（包含天猫+京东+抖音平台零售额总和），1月，韩束（-35%）、可复美（-24%）、可丽金（-10.3%）、毛戈平（+24%）、林清轩（+104%）、一页（+53%）；润本（-19%）。
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