基础化工行业周报：聚焦算力链成长：关注东阳光、SST

　　Token 出海逻辑强化，聚焦算力链成长机遇。2026 年以来全球大模型行业呈现加速迭代态势，包括年初海外OpenClaw，以及国内字节SeeDance2.0、MiniMax M2.5 等现象级应用。我们看到2 个趋势，第一是Token 用量激增，视频生成模型以及OpenClaw 类型AI Agent 对于Token 的消耗远远高于传统需求；第二是Token 出海的趋势，根据OpenRouter 国产大模型MiniMax M2.5 在软件工程任务上的得分是80.2%，较Claude Opus4.6 的80.8%差距几乎可以忽略，但价格却降低了17 倍（Claude 输入端每百万Token 5 美元，MiniMax 0.3 美元）。Token 出海的背后，是算力和电力的机遇。我们认为算力链将持续成为成长赛道主旋律，坚定看好。
　　针对算力链，我们核心推荐【东阳光】、【SST】：
　　【东阳光】收购秦淮控股权，转型AIDC+液冷打开成长空间。秦淮方面：
　　2026 年2 月24 日，公司发布重大资产重组停牌公告，公司拟通过发行股份的方式收购东数一号控制权，对秦淮中国经营主体完成股权上翻。秦淮中国是国内头部IDC 厂商，是字节跳动算力链中军。根据云头条，秦淮中国2025 年EBITDA 接近40 亿元，对比润泽科技2025H1 半年期EBITDA约15 亿元。受益于下游高景气以及字节链算力龙头重估，截至2 月28 日收盘，润泽科技市值1690 亿元，年内涨幅已达96%，东阳光IDC 板块估值空间进一步打开。液冷方面：公司是行业稀有一体化厂商（（化化液、箔、超容等），公司一期项目已投放，包括微通道水冷板模组3.1 万套、水冷板模组3.1 万套、相变冷板模组7.8 万套、CDU 1000 套、UQD 27.1 万套。我们认为东阳光液冷业务预期差较大，伴随客户的验证导入以及秦淮中国、核心股东的赋能，有望开启全新增长曲线；主业方面：公司主业为化化工及制冷剂、高端 箔、电子元器件，伴随制冷剂的高景气（ R32 价格6.3 万/吨），预计2026 年公司主业净利润22 亿元，提供强有力业绩支撑。公司积层箔作为超级电容器核心材料已导入SST 项目，一期规划2000万平产能，截至25H1 乌兰察布积层箔产线已投产，有望驱动业绩成长。
　　【SST】AI 电源的“终极答案”。SST 将传统变压、隔离功能与现代电能质量控制、功率流管理功能高度集成，本质上是“带电力转换功能的半导体设备”。SST 是数据中心800V DC 的理想电源方案（英伟达白皮书已路径确认），其主要优势体现在：AC-DC 一次变换效率高（系统效率98%）、体积小（不足UPS 的50%）、预制化+高度集成（数日内完成部署）、光储直连（DC 母线直连，与光储天然适配）。根据OCP、Vertiv 路线规划，预计2027 年起SST 将开始加速渗透。根据彭博新能源财经，预计2030 年全球SST 市场规模达千亿元级。SST 核心壁垒为系统化能力，包括拓扑结构设计、大功率柔直、高压直流阀等领域，需依托多年示范项目经验积累，以及过硬的“电网+二次侧+高压侧”技术。核心标的：（【四方股份】。
　　风险提示：下游需求不及预期、新路线渗透不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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