大族数控(301200)：AI PCB浪潮已至 钻孔设备国产先行者

　　核心观点：
　　PCB 钻孔设备头部厂商，产品布局全面+市场地位领先。大族数控为全球领先的PCB 专用生产设备制造商，产品主要面向压合、钻孔、曝光、成型、检测等PCB 生产的关键工序，是全球PCB 专用设备行业中产品线最广泛的企业之一。
　　AI 浪潮驱动PCB 高端化迭代，钻孔环节受益需求增长+结构升级。AIPCB 的核心变化表现为高多层+HDI、CCL 从M8 向M9 迭代，对工艺影响最大的属钻孔环节。在AI 服务器驱动PCB 精密制造的背景下，PCB 钻孔加工出现变化：PCB 层数增加、布线密度提升，钻孔数量提升；信号完整性要求使得背钻工序增加；高多层、HDI 结构，在微盲孔加工时对激光钻机的需求提升；材料的升级与孔径的缩小使得钻孔难度陡增，超快激光钻机渗透率有望提升。
　　国产化率提升+份额突破打开弹性空间，新技术带来新市场。此前国产商以提供低端机械钻孔机和CCD 钻机为主，AIPCB 的激光钻机市场基本被三菱垄断。随着三菱订单供不应求、排期延长，国产商在核心客户的激光钻机有望取得突破。由于超快钻机采取冷加工方式，有望成为M9 材料激光钻孔的更优方案，当前以大族数控为代表的国产玩家正在积极突破。份额提升+价值量增长+新技术有望驱动弹性空间快速增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计25-27 年公司营收分别达62.62 /89.60/123.66 亿元，保持高速扩张态势；归母净利润预计分别为8.20/13.09/19.81 亿元。参考可比公司估值，给予公司2026 年PE 估值65x，对应合理价值178.73 元/股；参考公司AH 估值折价比例，对应H股合理价值139.85 港币/股；首次覆盖，均给予“买入”评级。
　　风险提示。下游景气波动风险，技术迭代与验证周期风险，国产替代进度不及预期风险。
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