基础化工行业点评报告：冲突升级油气双高 哪些化工板块值得重视

　　事件：近期， 以色列和美国联合对伊朗发动军事打击， 伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示霍尔木兹海峡已被关闭，伊方将打击所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。中东地缘局势骤然升级，区域军事冲突引发全球能源化工市场剧烈波动。
　　霍尔木兹海峡风波再起，地缘催化原油价格冲高。2025 年伊朗原油产量为337 万桶/日，占全球原油产量比例为4.3%。伊朗为全球重要石油生产国之一，且对霍尔木兹海峡具有一定的控制权。一方面，当前伊朗石油生产仍较为正常。据Bloomberg 数据显示，2026 年1 月，伊朗石油产量、出口量分别为330、153 万桶/日。另一方面，霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗之间，连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海。据EIA 数据显示，2025 年Q1 霍尔木兹海峡石油运输量为2010 万桶/日， 占世界海运石油贸易比例26.6%、占世界石油消费比例19.7%。即便石油短期暂时无法通过霍尔木兹海峡，也会造成严重的供应延误并提高运输成本，从而推高世界能源价格。我们认为，霍尔木兹海峡涉及多方利益，长期封锁难度较大。一方面，对伊朗、沙特、阿联酋、伊拉克等中东石油生产商不利；另一方面，对以中国、印度、韩国、日本等石油进口国亦会造成较大的原料供应压力。我们认为，当前80 美元/桶的原油价格已计入了部分中东石油供应损失的预期，后续原油价格走势将取决于地缘局势演变。若美伊谈判取得进展，霍尔木兹海峡恢复通行，过剩的基本面预期下，后续Brent 原油价格或逐步回落至60-70 美元/桶区间运行。若霍尔木兹海峡长期被封锁，随封锁时间持续，Brent 原油价格或挑战90-100 美元/桶区间。
　　卡塔尔能源宣布停产，供应损失推升天然气价格。一方面，全球约20%的液化天然气（LNG）通过霍尔木兹海峡运输。另一方面，3 月2 日，卡塔尔能源公司宣布，在卡塔尔国拉斯拉凡工业城和梅赛伊德工业城的运营设施遭到军事攻击，公司将停止LNG 生产。卡塔尔能源在全球LNG 出口市场占据约20%的份额。短期，受霍尔木兹海峡被封锁、主要生产商停产， LNG 市场供应出现实质性损失。此外，当前欧洲天然气库存偏低，存补库需求。且中国处于复工复产阶段，需求有望季节性走强。受供需两端催化影响，短期天然气价格预计有望维持偏强运行态势。
　　甲醇进口压力有望减轻，地缘扰动下价格走高。据隆众资讯数据显示， 目前，伊朗甲醇产能合计1739 万吨/年，占中东甲醇总产能的59.9%，占国际甲醇（不含中国）产能的22.9%。2025 年，伊朗甲醇产量970 万吨，占中东总产量的48.9%，占国际甲醇（不含中国）产量的19.0%。2025 年我国甲醇进口量为1441 万吨，进口依存度为13.5%；其中，中东地区货物999 万吨，占我国进口总量的69.4%。据卓创资讯数据显示，伊朗合计拥有11 套甲醇装置，目前6 套装置正常运行中，截至2 月28 日，2 月伊朗甲醇装船量为27.5万吨，环比下降了15.7 万吨，同比下降36.3%；伊朗前期计划重启恢复的2套合计330 万吨/年甲醇装置暂时推迟重启；同时，中东运费亦显著上涨。若中东冲突持续，3 月份中东甲醇装船量或将延续下降，叠加刚需补空，预计短期甲醇价格或将延续偏强运行，但涨幅度需关注近期阿萨鲁耶装港和霍尔木兹海峡运输情况。
　　伊朗尿素复产及出口不确定性增强，或推升国际市场价格。依托丰富的天然气资源，伊朗是全球主要尿素生产和出口国。根据卓创资讯数据，目前伊朗　　尿素产能近900 万吨/年，年出口量在中东地区占比约25%、在全球占比约10%-15%，是全球第三大尿素出口国。2026 年1 月中旬，受美伊局势变化影响，伊朗尿素工厂大面积停工，并导致美国尿素驳船价格一度由362.5 美元/吨均价上涨至423.5 美元/吨。现伊朗局势突变，或将导致伊朗尿素装置复产及出口不确定性增强，造成国际市场阶段性出现尿素供应缺口，进而推高国际市场尿素价格。我国尿素产能充足，出口受配额管控，如延续2025 年出口配额增加态势，量价齐升下或将改善尿素生产企业盈利能力。
　　欧洲气头化工产能面临较大不确定性，蛋氨酸、维生素、MDI/TDI 首当其冲。根据FuelsEurope 统计，欧洲化工直接原料中天然气占比约30%，其中北欧、西欧（英、挪、比、荷等国家）占比更高。俄乌冲突后俄管道气骤降，卡塔尔LNG 是欧洲天然气的重要来源之一。蛋氨酸生产中天然气既是能源又是直接原料，同时蛋氨酸其他原料包括甲醇、硫磺、丙烯等。此次天然气期货大涨或将影响欧洲蛋氨酸产能供应，占全球蛋氨酸产能近20%。另外2022 年欧洲能源危机中欧洲维生素和MDI/TDI 均出现降负或关键中间体供应中断等情形，如本次天然气供应问题持续，历史或将重演。
　　海运成本上涨、周期拉长，溴素价格有望走强。依托死海中丰富的溴资源储备，以色列和约旦是全球两大溴素主产国。根据隆众资讯数据，以色列、约旦溴素产能在全球占比分别为33%、19%。我国是全球最大的溴素消费国，但溴素进口依赖度较高，以色列、约旦是我国最主要的溴素进口国。根据海关总署数据，2025 年我国分别自以色列、约旦进口溴素3.5、1.4 万吨，合计约占总进口量的64.7%。中东地区地缘冲突升级，一方面不排除以色列部分溴素生产装置阶段性降负或停产进而导致溴素出现供应缺口的可能；另一方面，以色列、约旦溴素出口的物流成本将显著上涨，溴素运输周期也存在较大不确定性，溴素价格中枢有望随之抬升。
　　投资建议：近期受地缘冲突影响，带动能源化工板块主要产品价格普遍上涨，建议关注以下投资主线。一是，受益于上游原油、天然气价格上涨的高分红油气标的， 如中国海油（ 600938.SH）、中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、广汇能源（ 600256.SH）等。二是， 煤制烯烃、煤制甲醇、尿素、溴素等效益有望改善。建议关注宝丰能源（ 600989.SH） 、华鲁恒升（600426.SH） 、鲁西化工（000830.SZ）、山东海化（ 000822.SZ）、鲁北化工（600727.SH）等。三是，欧洲天然气化工或受影响，利好国内企业全球竞争力提升。建议关注新和成（ 002001.SZ）、安迪苏（600299.SH）、万华化学（600309.SH）等。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧的风险；产品价格大幅波动的风险；物流中断致产品供应链中断的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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