能源转型系列报告：氢能2026展望 国内外政策拐点之年

　　2026 年政府工作报告提出“培育氢能、绿色燃料等新增长点”，“十五五”规划亦将氢能提升至“未来产业”战略高度，此外全球船运、航空碳排管控政策亦逐步收紧，海内外政策共振下氢能或迎来非线性增长拐点。我们看好绿氢需求放量下，国内项目运营商、氢氨醇设备供应商、电解槽供应商有望受益。
　　2030 年全球绿氢需求有望达830 万吨，国内绿氢近15 倍增长空间十五五国内非电减排从0 到1、欧洲船舶航空减排从1 到10 均意味着氢能需求的非线性增长，2030 年全球绿氢需求剑指830 万吨。内需来看，2025年10 月国家政策首次提出非电可再生能源配额制框架，绿氢作为非电减排重要手段，有望在我国实现碳达峰、碳中和目标进程中发挥更大作用。我们预计2030 年国内绿氢需求达506 万吨，相比24 年32 万吨增长近15 倍，其中氢基重卡、氢冶金、氢化工、氢供热/用电对应100、138、182、86 万吨。外需来看，2026 年全球碳排管控持续加码。IMO 净零框架将于26 年10 月重新投票，若通过则Tier2/Tier1 目标下2030 年全球船运相比基准减排幅度需达8%/21%，此外欧盟航空业免费碳配额于2026 年完全取消，我们预计2030 年船运甲醇、航空SAF 对应215、110 万吨绿氢需求。
　　绿电降本、碳价抬升和政策支持共同推动绿氢迈向平价关口作为氢氨醇产业链基础要素，绿氢成本占生物甲醇、电甲醇、绿氨生产成本约58%、47%、75%，而绿电成本占绿氢生产成本超70%。在当前0.19 元/度电假设下，绿氢生产成本约16 元/kg，较我们测算的七类绿氢应用的平价线还有37%-84%的距离，平价节奏由快到慢为氢化工（制绿氨）>氢工业供热>氢燃料电池>船用甲醇>航空SAF>氢冶金>氢化工（制绿醇）。我们认为绿电直连、风储氢等新商业模式有望推动绿电-绿氢-绿色氢基燃料降本，叠加传统燃料碳排成本加码，绿氢有望步入平价时代。
　　中国构建绿电-绿氢-绿色燃料全产业链优势
　　绿电方面，中国风光累计装机占全球约50%，且居民及工商业电价较美国及欧洲低30%-70%，未来新能源+储能一体化模式和绿电直连或进一步带动绿电降本。绿氢方面，2024 年中国电解槽产能约48GW，占全球约60%，在适配规模化生产的ALK 碱槽方面具备优势。绿色燃料方面，中国是海外绿醇和SAF 原料核心供应商。马士基船用绿醇签约量中国企业贡献超50%，欧盟（2024）、英国（2025）供应SAF 的原料中，中国占比38%、74%。
　　我们与市场观点的不同
　　不同于市场普遍将绿氢需求的增长归因于政策等推动，我们认为绿氢应用场景具有自身平价逻辑，七类场景平价实现可能性从高到低依次为氢化工（制绿氨）>氢工业供热>氢燃料电池>船用甲醇>航空SAF>氢冶金>氢化工（制绿醇），其中船用甲醇、航空SAF 和氢冶金在考虑碳成本后有望加速平价。
　　投资结论
　　国内绿氢产业支持政策推动下，按照产业链受益顺序依次为：
　　1. 项目运营商：参与绿氢氨醇项目运营、下游消纳方向落地的企业有望率先受益，推荐：运达股份。其他产业链相关公司包括：金风科技、明阳智能、复洁科技、嘉泽新能、中国天楹。
　　2. 氨醇生产设备供应商：气化炉、合成炉等作为氢基衍生物生产的核心装备，绿氢氨醇产线落地有望带动相关设备采购需求，产业链相关公司包括：航天工程、中国一重、兰石重装、国机重装。
　　3. 电解槽供应商：电解槽龙头将受益全球绿氢需求和设备出口，推荐阳光电源、隆基绿能、双良节能。其他产业链公司包括：华电重工。
　　风险提示：政策落地不及预期、绿电与设备降本不及预期、市场竞争加剧。
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