宁德时代(300750)2025年报点评：25年业绩大超预期 26年迎扩产高增长

　　事项：
　　公司2025 年实现营收4237.0 亿元，同比+17.0%，归母净利润 722.0 亿元，同比+42.3%；扣非净利润 645.1 亿元，同比+43.4%。全年电池销量661GWh，同比+39.2%，单位扣非净利0.098 元/Wh，同比+0.003 元/Wh。动力电池销量541GWh，同比+41.85%，储能电池销量121GWh，同比+29.13%。
　　单季度看，25Q4 实现营收1406.3 亿元，同环比+36.6%/+35.0%，归母净利润231.7 亿元， 同环比+57.1%/+24.9% ， 扣非净利润208.9 亿元， 同环比+63.0%/+27.2%。
　　评论：
　　动储毛利率维持稳定，电池材料及矿产提升明显。2025 年动力、储能、材料、矿产毛利率分别为23.8%、26.7%、27.3%、11.3%，分别同比-0.1pct、-0.1pct、+16.8pct、+2.7pct。材料毛利率提升源于价格上涨，矿产毛利率提升源于碳酸锂上涨。
　　固定资产加速转固，资本开支重回扩张。25 年季度间固定资产增速变快，表明前期大量在建工程已逐步转固，产能落地节奏加快。匈牙利工厂一期已于2025 年底基本完成产线安装调试，目前正稳步推进投产。截至2025 年末，公司在建产能321GWh，伴随2026 年新增产能合作的陆续落地，整体在建产能规模会稍有扩大。2025 年资本开支重新抬升，Q4 进一步升至123 亿元，重回扩张通道。
　　合同负债大幅提升，订单储备充足，现金流强劲。25Q4 合同负债492 亿元，同环比+77%/+21%，直接印证了下游需求强劲。公司经营性净现金流充沛，2025 年同比+37.4%至1332 亿元，期末在手现金同比增加298 亿元达到2999亿元。
　　公司全球市占率突破新高。根据SNE Research 数据，2025 年公司全球电动汽车电池装机464.7GWh，同比+36%，高于市场增速32%，份额39.2%，同比+1.2pct。国内方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2025 年公司国内动力电池装机量市占率43.42%。
　　投资建议：考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球，26年公司将继续发力储能和海外市场，扩产也将带动市场份额进一步提升。我们调整公司2026-2028 归母净利润预测分别为941.31/1171.87/1426.34 亿元(前值为890.67/1090.71 亿元)，当前市值对应PE 分别为19/15/13 倍。参考可比公司估值，给予公司2026 年25xPE，对应目标价515.63 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业内部竞争加剧、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、原材料价格波动、技术研发路线替代等。
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