能源开采行业深度专题：印尼减产掀波澜 全球煤市启变局

　　本篇报告分析了以下核心问题：梳理印尼煤炭行业发展情况，重点分析印尼煤炭行业控量保价的举措及动因。
　　印尼概况：制造业发展推动经济增长，煤/镍/棕榈油出口居首：近年印尼经济稳步增长，2025年实际GDP同比+5.1%至13580.52万亿卢比，其中制造业为重要驱动力，增量贡献度21%。人口方面，印尼是世界第四人口大国，2025年人口增长至2.86亿人、城镇化率提升至59.6%，为经济增长及能源消费奠定基础。资源方面，印尼资源禀赋突出，动力煤、镍、棕榈油均为全球出口第一大国，2024年动力煤、棕榈油出口分别占全球48%、52%，2023年镍出口占全球43%，国内能源供应方面2024年煤炭占比升至40.37%。
　　印尼煤炭市场基本面：出口大国，内需由火电冶金双轮驱动。印尼煤炭储量以低热值煤为主且地域集中度较高，2025年国内需求增长难抵出口需求下滑之下，印尼煤炭产量同比变动由增转降，长期供给增长空间较为有限。印尼国内煤炭消费受火电与钢铁冶金驱动持续增长，2025年预计同比+9%至2.54亿吨，出口超六成流向中国与印度（2024年分别占比43%与19%），进口主要为补充冶金煤缺口且规模较小（2024年进口20.9百万吨，占该年印尼产量2%）。
　　印尼控量保价多措并举：2025年至今，印尼政府已从“控制总量+保障内需+压制出口+支撑价格”四个角度进行政策调整以期控量保价、优先国内供应，分别为1）2026年1月初计划将生产配额设定为6亿吨（相较2025年的预计7.9亿吨产量同比-24%），并将生产运营阶段RKAB有效期修改为一年、设置超产处罚机制，或将强化产量目标的约束性，2）2026年2月，印尼能矿部预计生产配额减少后，DMO比例可能超过30%以保障国内煤炭消费需求，3）2026年1月印尼财政部长表示预计对于煤炭行业征收5%-8%出口关税，或将压制煤企出口意愿，4）2025年年初要求印尼煤炭出口交易以HBA为基准（虽2025年8月发布新规取消该要求但仍体现其托价意图）。控量保价动因如何？煤企经营角度，2025年FOB最低价已落入印尼低、中热值煤主要短期边际成本区间，即跌破部分煤矿成本线，历史来看成本较煤价降幅更小之下煤企盈利空间已明显收窄，为保障煤企健康发展，印尼政府具有提煤价诉求。政府收入角度，印尼非税国家收入中采矿业贡献较大比例（2025年占比26%），主要来源于其所贡献的特许权使用费，据IEA估计2025年煤价下行之下特许权使用费预计同比-24%至30亿美元，考虑到煤炭特许权使用费的费率随HBA价格累进，印尼政府具有提煤价诉求。
　　印尼煤炭供需平衡表：对于2026年，分别以国内产量为7.0、7.2和7.5亿吨进行乐观、中性与悲观假设，测算得2026年印尼可供出口量为4.25-4.75亿吨，同比减量为0.5-1.0亿吨，假设印尼出口至中国煤炭量占总出口量比例延续2025年水平，则对应中国进口煤减量0.2-0.4亿吨（占2025年总进口量的4%-8%）。
　　投资建议：印尼作为煤炭出口大国，其控量保价、优先保障国内供应的政策导向，或将使其可供出口煤炭量明显下滑，从减少进口煤供应角度促使我国供需趋紧从而打开煤价上行空间，煤炭依然是值得把握的价值资产。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。动力煤标的方面，重点关注：（1）动力煤稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。
　　风险提示：1）印尼政策变动风险；2）测算误差风险；3）可再生能源持续替代风险；4）储能发展加速风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）国别情况差异风险。
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