交通运输物流行业：快递反内卷托底淡季 低估值提供空间

　　行业近况
　　近期快递行业反内卷措施陆续出台，托底淡季：根据《中国物流与采购》杂志报道，广东省延长快递行业反内卷冷静期至5 月底，三通一达和极兔宣布3 月11 日起在四川区域上调快递费（收件价格）；此外南方都市报报道义乌多家加盟快递上调发往北京、上海方向的快件每票额外加收1 元。
　　评论
　　反内卷：从上到下高度重视，从下到上因地施策。2025 年12 月10 日至11 日举行的中央经济工作会议提出，制定全国统一大市场建设条例，以法治方式助力“内卷式”竞争治理；2026 年3月5 日政府工作报告中提出综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争；1 月8 日召开的全国邮政工作会议将综合整治“内卷式”竞争作为国家邮政局2026 年四大重点工作之一进行部署。我们认为，前述的各地反内卷措施在淡季出台，其方式和措施各有差别，但目的是响应反内卷号召、为行业托底，从而有望改善淡季价格预期和同比表现，尤其是考虑到1H25 低基数（2025 年反内卷发生在7 月）。
　　需求仍有望温和增长，结构带来份额变化和格局改善。2025 年下半年以来，受到电商反内卷、快递反内卷、高基数等因素影响，快递业务量同比增速逐步放缓（从6 月的15.8%到12 月的2.3%），市场对于2026 年的需求增速存在担忧；目前来看，根据国家邮政局快递发展指数，预计2026 年1-2 月快递业务量同比增长7.5%左右，体现出需求韧性。电商和快递反内卷带来的另一个结构性变化在于部分低价电商增速下降，快递行业中龙头公司如中通、圆通客户结构受影响相对小，增速跑赢同行。
　　估值与建议
　　维持所覆盖公司的盈利预测、评级和目标价，关注份额提升有望带来估值改善的龙头中通、圆通，以及受益于价格弹性的韵达，相关标的还包括申通快递。此外，顺丰控股和极兔速递在经历近期股价调整后，股价已低于公司回购均价（截至2026 年2 月28日顺丰A股回购均价为39.24 元/股，2025 年9 月以来极兔回购平均价格为9.8 港元/股），我们认为当前具有安全边际，后续可关注顺丰运营基本面和现金流修复，以及极兔海外业务增速。
　　风险
　　价格竞争反复，油价大幅上涨导致成本压力。
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