食品饮料行业：涨价预期下的大众品投资机会

　　本报告导读：
　　26 年2 月CPI 表现回暖，CPI-PPI 剪刀差进入震荡收敛阶段，食品饮料行业成本红利边际减弱，涨价预期下重视具备价格传导能力的细分板块龙头。
　　投资要点：
　　投资建议：结合CPI与成本、毛利与定价权传导链条，大众品板块的配置主线为：1）具备渠道力与产品力、明确提价预期与高分红属性的调味品龙头以及量价齐升弹性突出的餐饮供应链龙头，推荐海天味业、安井食品、安琪酵母、千禾味业、宝立食品、巴比食品；2）具备全国化与大单品战略、分红意愿强的龙头与高成长区域龙头，推荐青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒（港股）、百润股份；3）布局龙头乳企与头部牧业，推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）；4）具备品类与渠道优势的原料、零食及饮料龙头，推荐百龙创园、东鹏饮料、农夫山泉（港股）、中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品。
　　CPI 边际回升、PPI低位修复、剪刀差边际收窄，食品饮料行业整体处于成本红利的“尾声”及涨价潮的“初期”阶段。复盘历史多轮价格周期，我们判断CPI 为股价表现的核心锚，CPI-PPI 剪刀差决定盈利弹性，CPI>1 的通胀阶段及CPI-PPI 剪刀差上行时期，食饮板块业绩及股价表现相对更优。26 年2 月我国CPI 同比+1.3%，涨幅为23 年1 月以来最高。供给端PPI 改善向CPI 的成本传导，需求端“提振消费”一揽子政策逐步落地，后续CPI 改善趋势延续，顺价能力较强企业有望受益。
　　CPI 回升带来需求修复与议价环境改善，重视龙头企业毛利率变化及定价权重建主线。原材料成本在大众品龙头营业成本中的占比普遍在65%–85%之间，其中大豆、白砂糖、原奶、大麦以及玻璃、PET、瓦楞纸、铝材等农产品与包材是关键变量。PPI 上行、CPI 温和通胀环境下，行业集中度越高成本控制及提价能力越强，中小落后产能将加速出清，龙头企业市占率有望进一步提升。
　　涨价预期下，重视顺价能力较强企业。主线一：成本与价权共振的调味品与餐饮供应链。调味品处于成本上行初期叠加上一轮提价满5 年，CPI 回升下具备新一轮提价基础。关注行业集中度提升、龙头市场份额扩张增强价权与传导效率。餐饮供应链速冻、复调等需求企稳，价格开启向上周期。主线二：成本相对平稳，集中度高，具备价权弹性的啤酒。
　　餐饮场景逐步修复，进口大麦成本处于低位，包材成本部分反转，关注啤酒企业塑造高端大单品与新兴渠道渗透带来吨价与结构升级空间。主线三：成本红利尾声，价权逐步修复的乳制品产业链。上游牧业伴随奶价从亏损区间回升，上游盈利弹性有望释放，报表修复确定性高。原奶周期回升预期下，中游乳企受益于价格回升、价格战放缓与产品结构升级，有望通过后续提价、减折将压力传导至终端，改善企业盈利能力。
　　后续关注原奶价格与终端折扣率变化，作为价权修复信号。主线四：受益于结构性成本红利的零食与软饮料。零食板块格局相对分散，成本传导及提价能力分化。目前瓜子、魔芋精粉等核心原料成本回落，有望带动毛利率修复。软饮料白糖成本红利持续，叠加消费场景恢复，龙头延续稳健增长，重视具备供应链优势、品类势能与渠道优势的龙头。
　　风险提示：CPI 回升及消费需求恢复不及预期；原材料及包材成本超预期上涨；市场竞争进一步加剧。
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